事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年，公司实现营收482.23亿元，同比增长51.54%；归母净利润14.46 亿元，同比增长22.68%，扣非后归母净利达12.36 亿元，同比增长19.97%。单季度看，2023Q1，公司实现营收85.62 亿元，同比减少18.51%、环比减少24.28%；归母净利润4.40 亿元，同比增加16.05%、环比增加214.37%；扣非归母净利3.92 亿元，同比增加22.37%、环比增加442.22%。

    　　钨钼板块：光伏钨丝放量，2022 年销量超过160 亿米。1）营业收入：2015-2022年，厦门钨业钨钼等有色金属制品收入由44.38 亿元增长至126.34 亿元，CAGR 为16.12%，2022 年，主要产品量价齐升推动营收增长。2）毛利率：2022 年，公司钨钼板块整体毛利率为24.70%，同比下降2.06pct，毛利率下降主要由于上游原材料价格上涨。

    　　公司向下游深加工业务持续发力，22 年公司光伏钨丝产能持续释放，销量超过160 亿米。

    　　未来将新增整体刀具210 万片，光伏用钨丝600 亿米的年产能。

    　　电池材料板块：量价齐升推动业绩增长。1）营业收入：2015-2022 年，厦门钨业电池材料板块收入由10.85 亿元增长至285.96 亿元，CAGR 为59.59%。2）毛利率：2022年，公司电池材料板块整体毛利率为8.48%，同比下降1.05pct，毛利率下降主要由于上游原材料价格上涨。公司加速布局三元、磷酸铁锂材料产能，未来海璟基地将扩总计4.5万吨三元材料产能，宁德基地将建设7 万吨三元材料产能，雅安基地规划10 万吨磷酸铁锂产能，福泉厦钨新能源规划建设4 万吨三元前驱体产能。

    　　稀土板块：磁材产能将由1.2 万吨提升至2024 年的1.7 万吨。1）营业收入：2015-2022 年，厦门钨业稀土板块收入由7.48 亿元增长至58.98 亿元，CAGR 为34.31%。2）毛利率：2022 年，公司稀土板块整体毛利率为11.57%，同比下降1.39pct。未来公司将重点发展磁材业务，磁材产能将由1.2 万吨提升至2024 年的1.7 万吨。

    　　光伏钨丝持续放量，一季度钨钼板块表现强劲。23Q1 公司钨钼板块发力，实现利润总额5.66 亿元，同比增长57.82%。一是光伏钨丝快速放量，23Q1 细钨丝销售收入同比+309.96%。二是钨价上涨，23Q1 钨精矿价格环比+7.05%，同比+1.29%，公司钨矿产品受益。其他深加工产品方面，切削工具产品、硬面材料、耐磨零件营收、利润总额均实现增长。稀土方面，23Q1 稀土板块好转，实现利润总额1.14 亿元，同比增长55.82%，23Q1 磁性材料实现销量1,392 吨，同比增长3.13%。23Q1 能源新材料板块低迷，实现利润总额1.20 亿元，同比下降49.26%，电池正极材料产品销量为0.97 万吨，同比下降47.05%。

    　　投资建议：公司三个板块业务均有扩产在建项目，成长势头良好。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为20.74/25.49/29.23 亿元，对应现价，2023-2025 年PE 依次为13/11/9 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，项目不达预期的风险等。