22Q3 归母净利润同比+29.5%，维持增持评级

    厦门钨业22Q3 归母净利润3.98 亿元，同比+29.5%，扣非归母净利润3.51亿元，同比+24.5%，非经常性损益主要为政府补助。我们根据公司前三季度各产品的产销，下调22 年钴酸锂销量预期；并参考厦钨新能前三季度毛利率表现及发展趋势，下调22-24 年新能源材料毛利率假设；同时根据公司在建项目进展，上调24 年光伏细钨丝销量预期，最新预期公司22-24 年公司归母净利润17.07/19.72/27.00 亿元（前值19.27/22.79/25.40 亿元）。可比公司PE（22E）均值15.4X，考虑公司各项业务积极扩产，给予公司22年20XPE，EPS1.2 元，目标价24.03 元（前值31.96 元），维持增持评级。

    细钨丝、三元材料前三季度销量同比增长明显

    据公告，公司钨钼业务22Q1-3 实现利润总额11.6 亿元，同比增长2.4%；其中切削工具销量同比+6%，硬质合金销量同比-7%，基本平稳；而细钨丝新品投产顺利，整体呈现供不应求态势，前三季度细钨丝销量174 亿米，同比增长181%。新能源材料方面，前三季度三元材料实现销量3.72 万吨，同比+117%，钴酸锂销量2.54 万吨，稳居行业龙头；量增带动业绩释放，前三季度新能源材料业务利润总额同比+114.5%。稀土业务方面，磁材销量4227 吨，同比+5%，同时受益于价格同比增长，公司稀土业务利润总额同比+19.1%。房地产业务前三季度实现利润总额-1.35 亿元，同比基本持平。

    公司主要业务板块重点项目持续推进

    据《投资者关系活动记录表》（10.20），公司三大业务板块重点项目持续推进。钨钼板块：厦门金鹭硬质合金工业园项目扩产2000 吨的生产线预计在23 年底建成投产、25 年达产；虹鹭的细钨丝项目，目前88 亿米的项目已建成投产，其中45 亿米为光伏用钨丝。200 亿米的项目基本建设完成，600亿米的项目预计在23 年下半年建设完成；刀具刀片亦有扩产。稀土板块，长汀金龙新增4000 吨高性能稀土永磁材料扩产项目预计22 年底建设完成。

    新能源材料板块：厦钨新能海璟基地年产4 万吨锂离子电池材料产业化项目目前一期1 万吨生产线已经投入生产；二期1 万吨、三期2 万吨正在建设。

    与赤峰黄金战略合作，共同开发稀土资源

    22 年8 月，公司与赤峰黄金就共同开发稀土资源事宜达成合作意向。公司是国务院批准设立的国家稀土集团之一，有完整的稀土产业链。目前双方合资公司已成立，公司占49%，赤峰黄金占51%。据公告，合资公司将专注开发老挝稀土资源，并作为双方未来在老挝运营稀土资源开发的唯一平台。

    我们认为双方合作有利于对当地稀土资源进行合理开发，实现合作共赢。

    风险提示：下游需求不及预期导致金属和电池材料价格和盈利下降等。