钨钼：深加工+光伏 钨丝助力附加值提升

    公司是钨产业链龙头公司，拥有完整钨产业链，在钨冶炼、钨粉末、钨丝材制品业务、硬质合金、刀具深加工领域拥有较为突出的竞争优势。原料端，公司旗下拥有四座矿山资源项目，目前可采储量达38.72 万吨，参股大湖塘矿山仍在推进开发，资源优势有望进一步增强。深加工刀具方面，公司基于上游优势持续发力下游深加工，旗下拥有厦门金鹭特种合金、厦门金鹭硬质合金（海沧金鹭）、九江金鹭、天津百斯图等子公司参与硬质合金刀具生产。截至2021 年底，公司拥有8000 吨硬质合金，800 万件/年整体刀具和5000 万片/年数控刀具产能，且产能持续扩张。钨丝方面，公司是全球最大的钨丝生产企业，全球市场占有率约60%，目前已经形成年产2000 吨粗钨丝、200 亿米细钨丝的生产能力、1000 吨/年粗钼丝、30 亿米/年细钼丝。公司子公司厦门虹鹭细钨丝产能扩张项目正稳步推进，产能逐步释放，具备爆发式需求的光伏钨丝领域有望快速导入，在产能持续扩张下凭借技术与规模继续维持优势地位。深加工+钨丝新材料助力下，公司传统钨钼板块有望焕发新生，行业地位及盈利能力有望持续提升。

    新能源材料：正极材料龙头，高电压技术领导者公司子公司厦钨新能是老牌正极材料企业，深耕研发多年，是国内最早具备钴酸锂和NCM 三元材料大规模量产能力的企业之一。截至2021 年底公司拥有正极材料产能7.9 万吨，其中钴酸锂、三元正极材料产能分别为4.1 万吨、3.8 万吨，2023 年底公司产能有望达17.4 万吨。

    公司凭借高电压技术成为钴酸锂行业全球龙头，三元正极材料已经进入中航、宝马、比亚迪等下游主流电池、整车客户供应链，后续有望凭借技术的先进优势，伴随海璟基地产能逐步投放，实现三元材料出货量的高增长。公司充分发挥自身正极材料生产协同性拓展磷酸铁锂业务，落地四川雅安发挥产业链协同优势。公司积极布局上游资源及回收板块，有望实现降本。

    稀土磁材：完善全产业链布局，下游高景气打开成长空间公司是国内六大稀土集团之一，已经打造形成“矿产资源-冶炼分离-稀土合金-磁性材料”的一体化产业链，磁材产能积极扩张，并通过体外培育向下游电机环节进一步延伸。截至2021 年底，已形成5000 吨/年的稀土冶炼分离能力、8000 吨/年钕铁硼磁性材料和3000 吨/年稀土金属的加工处理能力，年底有望形成1.2 万吨磁材产能。“双碳”政策推动相关产业结构加速升级，新能源汽车、风力发电等领域高景气带动稀土永磁材料需求旺盛，公司积极发展磁材加工产能，产品结构升级同生产能力扩充形成共振，进而打开长期业绩增长空间。

    沉潜而越，三轮驱动的新材料平台

    公司具有钨钼、稀土磁材和电池材料三大核心业务，是目前世界上最大的钨冶炼产品加工企业之一及最大的钨粉生产基地之一，拥有完整钨产业链；是国内六大稀土集团之一，整合福建稀土资源并以此为基础形成完整的稀土产业链布局；同时公司也是老牌正极材料龙头企业。在双碳及制造业升级的大背景下，公司作为少有的平台型新材料企业，凭借深厚的技术积淀以及改善的管理机制，有效调动三大板块的内生迭代及高速发展的活力，紧扣需求高景气的下游赛道进行布局扩产。展望未来，公司钨钼、锂电材料、稀土三大板块有望共振向好，公司发展有望再上台阶。公司2022-2024 归母净利将达19、26、33 亿，看好公司持续成长能力及投资价值。

    风险提示

    1、公司产能扩张不及预期；

    2、下游需求不及预期。