20 年归母净利润约6.14 亿元，同比上升135.58%据公司20 年年报，实现营收189.64 亿元，同比增9.02%；归母净利润6.14亿元，同比增135.58%，高于我们此前预期8.53%（20 年5.66 亿元）。公司专注于钨钼、稀土和锂离子电池材料三大核心业务。我们预计21-23 年公司EPS 分别为0.49/0.58/0.59 元，维持“增持”评级。

    　　公司采取降本增产等措施，提升盈利

    　　针对钨钼业务，精矿价格导致矿山盈利下滑，但公司通过提升硬质合金和道具产销，以及降本增效，实现钨钼等有色业务营收75.36 亿元，同比增0.28%，利润总额8.02 亿元，同比增200.29%。稀土业务，疫情导致稀土供给收缩，价格有所上涨，公司借机加大稀土氧化物、稀土金属销量；实现营收30.6 亿元，同比增20.85%，利润总额8986.37 万元，同比增10.57%。

    　　电池材料业务，钴酸锂受益消费电子需求旺盛，销量同比增52.5%；三元材料20H1 受疫情影响较大，下半年需求修复，20 全年销量降10.16%；实现营收82.16 亿元，同比增14.58%，利润总额2.78 亿元，同比增123.44%。

    　　公司期间费用率小幅下降，主要业务盈利能力均有所提升公司20 年降本增效措施效果明显，主要业务盈利能力均有所提升。据20年年报，公司期间费用率12.17%，同比19 年下降1.12 pct；其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.57/0.26/0.29 pct。钨钼等有色业务、稀土业务和电池材料业务毛利率分别达到29.75%/11.69%/10.42%，同比增加4.85/0.32/2.3 pct。

    　　公司21 年计划完成营收213 亿，保障产业重点项目建设据20 年年报，21 年预计合并营业收入213 亿元,争取净利润比20 年有所增长。保障产业重点项目建设，主要包括厦门金鹭硬质合金工业园(一期)建设项目、厦门金鹭泰国硬质合金二期项目、长汀中坊稀土矿建设项目、长汀金龙年产 4000 吨磁材项目、厦钨新能源海璟基地建设项目等。

    　　公司经营稳步前行，维持“增持”评级

    　　鉴于公司降本增销措施效果明显，我们上调21-22 年钨钼以及稀土业务毛利率，预计21-23 年归母净利润7.01/8.20/8.41 亿元(较前值7.8%/0.7%/-)。

    　　21 年可比公司Wind 一致预期PB 均值4.21X，可比公司当升科技估值较高的电池材料业务20 年毛利占比达85%，而盛和资源、洛阳钼业不含电池材料业务，综合考虑给予估值折扣15%，给予公司21 年3.58 倍PB，21 年BPS 为5.86 元，对应目标价20.98 元(前值16.65 元)，维持“增持”评级。

    　　风险提示：钨、稀土等价格大幅波动；产品下游低迷，新产品产研低于预期。