公司是国内最大的正极材料企业，重点布局稀土磁材和电机，硬质合金和高端刀具等高附加值业务。公司是唯一具备新能源材料和永磁电机业务的先进制造业翘楚。2021 年公司主营业务料将迎来量价齐升的景气周期，给予公司2021年5.6 倍PB 估值，目标价33 元，首次覆盖并给予“买入”评级。

    　　公司当前形成“钨钼+稀土+电池材料”三大主业。公司是国内产销规模最大的正极材料企业，2019 年产销量达到4 万吨，子公司厦钨新能申报科创板IPO 已过会。公司是全球最大的钨冶炼企业，是国内六大稀土集团之一，拥有完整的钨钼和稀土产业链。公司凭借资源优势积极拓展下游深加工业务，成功拓展了了硬质合金和刀具、稀土磁材和电机等高附加值的先进材料业务。

    　　公司正极材料产能规划超过10 万吨，2021 年销量预计增长50%。公司当前正极材料产能达到6 万吨，远期规划产能达到11 万吨，钴酸锂产品国内市场份额达到40%，处于绝对领先地位。2021 年受下游动力电池需求拉动，公司三元材料产销量有望翻倍，达到3 万吨。公司同时布局上游锂钴镍原料和动力电池回收业务，在金属原料上涨周期中单吨盈利预计抬升，带动业绩大幅改善。

    　　稀土磁材需求快速增长，电机产业园将成为公司新的业绩增长点。新能源汽车产销高速增长将对磁材和稀土永磁电机用量形成巨大拉动，稀土上游供应管控趋严和战略地位日益受到重视预计支撑稀土价格持续上涨。2018 年起公司重点投入稀土永磁电机产业园，围绕产业链打造全球高端智能制造产业集群。

    　　钨钼价格回暖，公司业绩迎来量价齐升。下游基建、汽车、消费电子等领域需求拉动下，预计2021 年钨价将抬升20%。公司拥有APT 产能3 万吨，占据国内20%的市场份额，硬质合金产能8000 吨，大量出口海外，刀具业务国内领先，且产能持续扩张中。2021 年钨钼产品量价齐升有望带动公司业绩大增。

    　　突出的先进制造能力，设立基金打造材料控股平台。公司不断向下游高附加值业务延伸并拓展新的业务领域，发展理念具备成为全球先进材料和制造业巨头的资质。2020 年12 月，公司牵头设立了规模达到50 亿元的新材料基金，有望加快公司现有业务延展和新业务布局，将厦门钨业打造成为新材料的控股平台。

    　　风险因素：主营金属品种价格下跌的风险，动力电池技术路线变化的风险，新建产能释放不及预期的风险。

    　　投资建议：我们预计公司2020-2022 年归母净利润可达6.13/9.14/11.95 亿元，对应EPS 预测为0.43/0.64/0.84 元/股。公司当前主营业务均处于量价齐升的景气周期，且估值水平显著低于可比公司。2021 年预计公司将迎来业绩和估值共振，采用PB/ROE 横向比较法，给予公司2021 年5.6 倍PB 估值，目标价为33 元，首次覆盖给予“买入”评级。