厦门钨业披露2019 年报&2020 年一季度报告：（1）2019 年公司实现营业收入174.0 亿元，同比减少11.05%；归母净利润2.6 亿元，同比下滑47.8%；扣非归母净利润1.1 亿元，同比减少65.9%；经营性净现金流19.0 亿元，同比增长412.81%，EPS0.18 元/股，同比减少47.84%，加权ROE3.57%，同比下滑3.53PCT。（2）公司同时披露2020 年一季度报告，2020Q1 公司营收35.4 亿元，环比下滑24.3%，同比下滑7.3%；归母净利润7204 万元，环比下滑52.6%，同比实现扭亏为盈（2019Q1 归母净利-2626 万元），扣非归母净利润5788 万元，环比下滑36.5%，同比实现扭亏；经营性净现金流1.8 亿元，环比下滑79.5%，同比下滑237.2%。

    　　2019 年钨钼下游需求低迷拖累收入同减11%，电池材料业务占比提升至41%：（1）钨钼：2019 公司钨钼板块收入同降20.7 亿元、降幅22%，是公司2019 年收入端下滑的主要因素。（2）电池材料：2019 年公司电池材料板块收入71.6 亿元，同比基本持平。（3）稀土：2019 年稀土板块收入24.6亿元，同增11.5%。电池材料板块占收入比重同比快速提升4.6pct 至41.2%，已与钨钼板块收入占比基本持平，成为公司重要的支柱产业。

    　　费用方面，2019 年三费占比小幅提升。2019 年公司三费占比同比提升1.4pct 至8.5%，各项费用率均有小幅提升；其中销售费用率同比提升0.27pct 至2.05%，管理费用率同比提升0.47pct 至3.80%，财务费用率同比提升0.62%至2.64%。

    　　2020Q1 公司实现扭亏为盈，电池材料板块盈利同比大幅提升，增利7623万元：2020Q1 公司营收35.4 亿元，环比下滑24.3%，同比下滑7.3%，归母净利润7204 万元，环比下滑52.6%，同比实现扭亏为盈。分板块来看，（1）钨钼业务方面，2020 年第一季度钨钼价格相对稳定，盈利同比改善，钨钼等有色金属业务实现利润总额15487.60 万元，同比增长1483.21%。

    　　（2）电池材料业务方面，2020 年第一季度主要原料钴价格相对稳定，电池材料业务利润较上年同期有较大增幅，实现利润总额3415.58 万元，同比增利7623.58 万元。（3）稀土业务方面，2020 年第一季度稀土业务实现利润总额664.09 万元，同比增长73.39%。

    　　预计2020 年合并营业收入214.7 亿元，对应同比增幅约23.4%；下调公司2020-2022 年归母净利润至3.89 亿元、5.63 亿元、7.87 亿元，对应的EPS 分别为0.28 元、0.4 元、0.56 元，以4 月17 日收盘价11.41 元/股对应的PE 为41.3X、28.5X、20.4X。维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：钨钼下游需求断崖式下跌；新建项目投产不及预期