我们近期对公司进行了电话调研，发现公司基本面已经发生重大变化。

    钴价上涨，正极材料业务盈利回升。公司是正极材料领域国内龙头公司之一，产品成功进入松下、三星、ATL、CATL、BYD 和中航锂电等国内外知名企业，公司2019 年正极材料出货量40,080 吨，国内第一，同比增长56%。其中钴酸锂22,000 吨（国内第一），NCM 三元材料出货量18,000 吨。预计2021年产能有望达到8 万吨。公司年消耗钴15,000 吨以上（估算），2019 年之前估价下跌对公司盈利造成较大负面影响，伴随供需关系改善，预计钴价缓慢上涨，公司正极材料业务盈利触底回升。

    钨价回升途中，盈利改善空间大。公司是目前世界上最大的钨冶炼产品加工企业及最大的钨粉生产基地之一，拥有完整产业链，在钨冶炼、钨粉末和硬质合金深加工领域拥有较为突出的竞争优势，公司产能产量持续增长。由于产业链较长，库存总量较高，钨无法套期保值，2019 年钨价下跌20%，公司钨业务盈利受损。钨供需格局较好，2019 年钨价下跌的主要原因是泛亚交易所钨库存被司法拍卖，市场担忧可流动库存增加。拍卖结束后，钨价逐步回升，预计钨价未来缓慢上行。公司钨业务触底回升。

    公司依托稀土，大力发展磁性材料。公司作为六大稀土集团之一，基本完成了对福建省的稀土资源整合。2019 年公司离子型稀土（中重稀土）开采配额3440 吨，占到国内配额的18%（总额19150 吨），冶炼分离配额3963 吨。磁性材料产量从2015 年的1316 吨提升到2018 年2952 吨，2019 年新增3000吨产能。伴随磁性材料业务产能利用率提升和稀土产量增长，公司稀土业务毛利率从2018 年的1%提升到2019 年内的12%。

    “强烈推荐-A” 投资评级。伴随钴和钨价格触底回升。我们预计公司2019-2021 年实现净利润266、636、819 百万元，对应eps 0.19、0.45、0.58元，对应P/E 67.8 、28.4、22.0 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：钴酸锂价格下跌、钨价下跌、稀土价格下跌、需求不及预期。