锂电材料业务：触底回升

    公司电池材料包括锂离子材料和贮氢合金，其中锂离子材料产能4.6 万吨（包括三元、钴酸锂、锰酸锂和磷酸铁锂等）。18 年和19 年Q1 锂离子材料销量分别为2.5 和0.7 万吨，平均售价分别为32.5 和23 万元/吨，19 年H1 电池材料实现收入和毛利分别为34 亿元和2.63 亿元，其中厦钨新能源实现收入和净利润分别为33 亿元和-0.25 亿元，公司下游客户为长期合作的国内大型企业，有较高的客户粘性，公司19 年H1 销量仍保持增长，亏损主要是因为公司锂离子材料主要原材料钴价格下跌带动产品价格下跌，Q3 钴价反弹，电池材料业务已实现盈利，未来钴行业供给改善需求增长，钴价有望继续反弹，预计公司锂离子材料价格随着钴价上涨而上涨，锂离子材料业务有望触底回升。

    钨钼业务：钨价有望回暖，盈利有望改善

    公司2018 年三处矿山钨精矿年产数量为1.2 万吨（洛阳豫鹭股权占比为60%），仅次于五矿集团。受钨价下跌影响，2019 年前三季度钨钼板块累计实现利润总额2.01 亿元，同比减少76%。2019年钨需求下滑主要是由于硬质合金棒材需求减少（棒材下游需求主要系汽车和消费电子），目前汽车下滑趋势放缓，受益于5G 消费电子需求边际改善，预计2020 年钨价有望回暖。公司作为国内钨行业的龙头，钨钼板块业务盈利大幅改善。

    投资建议

    预计公司19 年-21 年EPS 分别为0.11 元、0.27 元和0.46 元，对应当前股价PE 分别为114.6 倍、49.1 倍和28.3 倍，考虑到公司行业地位，给予公司“买入”评级，6 个月目标价16.97 元。