钨钴跌价 ，19H1盈利降77%

    据公司半年报，19H1 公司实现营收84 亿元，同比下降3%，实现归母净利0.77 亿元，同比下降77%。其中，受钨价下跌及合金产品销量下降影响，钨钼毛利率下降4 个百分点，实现利润总额1.31 亿元，同降77%；稀土业务实现利润总额0.17 亿元，同增240%；受钴库存跌价影响，电池材料毛利率下降5 个百分点，实现利润总额-0.43 亿元，同降144%。

    刀具项目稳步推进，钨价或触底回升

    据公司半年报，同安刀片车间、金鹭刀片和刀具项目、百思图刀体扩产项目正稳步推进并将陆续投产。据百川资讯，受需求疲软及泛亚APT 库存影响，钨价由3 月份的9.8 万元/吨快速跌至目前的7.3 万元/吨并处于稳定状态，随着泛亚库存逐步消化以及行业联合减产，钨价有望触底回升。

    钴价回暖有利于提升电池材料盈利水平

    据公司半年报，公司海景基地1 万吨锂电生产线已开工，三明基地0.6万吨三元材料一期项目已投产、二期项目正调试，宁德厦钨一期1 万吨锂电项目已投产、二期1 万吨正安装设备，项目投产有利于实现规模经济效应。同时，据亚洲金属网，金属钴价格自7 月初最低21 万元/吨涨至目前25 万元/吨，钴价上涨有利于逆转公司钴库存跌价局面，提升盈利水平。

    给予公司“增持”评级

    预计公司19-21 年EPS 分别为0.30/0.42/0.53 元/股，对应8 月22 日收盘价的PE 分别为43/31/25 倍。18 年8 月23 日至今，公司PE 均值为45 倍，考虑钨钴价格有望转暖回升，盈利有望明显改善，我们认为给予公司20 年40 倍PE 估值比较合理，对应合理价值16.80 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：锂钴价格继续下跌造成存货跌价；新能源汽车发展不及预期；扩建项目进度不及预期。