核心观点

    　　受主要金属产品价格下滑和存货跌价损失影响，公司上半年归母净利润同比下滑超过70%。下半年随着金属价格触底回升以及公司正极材料产销规模稳定扩张，业绩环比有望显著改善。给予公司2019 年3.0 倍PB 估值，下调目标价至15.8 元，维持公司“买入”评级。

    　　 金属价格下滑，公司2019 年上半年利润大幅减少。2019 年上半年，公司实现营业收入83.84 亿元，同比下滑3.23%；实现归母净利润0.77 亿元，同比下滑76.83%；扣非后归母净利润0.19 亿元，同比下滑92.34%。利润大幅减少主要由于钨钼金属价格下跌和钴价大幅下滑，公司盈利能力显著削弱。

    　　 钴价大幅下跌影响正极材料业务利润，下半年有望环比改善。2019 年上半年，公司正极材料产销量继续保持快速增长，其中三元材料销量突破1 万吨，钴酸锂销量近8000 吨。但由于钴价大幅下跌导致公司产品价格下降，加上公司持有部分高价原料库存，导致钴酸锂业务出现亏损。上半年正极材料业务实现利润总额-0.43 亿元，同比减少143.70%。预计随着钴价触底回升以及公司正极材料产能持续扩张，下半年正极材料业务盈利水平有望显著改善。

    　　 稀土业务利润取得大幅增长，磁材产销保持增长。受益于稀土上游供应收缩，上半年稀土产品价格上涨。公司稀土业务实现利润总额1655.82 万元，同比增长240.54%。未来预计随着稀土作为战略金属地位提升以及公司向下游磁材深加工产线拓展，公司稀土业务业绩有望保持稳定增长，对公司整体利润贡献增加。

    　　 风险因素：金属价格波动的风险，贸易战对公司出口业务的影响。

    　　 投资建议：受金属价格下滑拖累，公司上半年业绩大幅下滑。下半年预计随着金属价格触底回升以及主要业务板块产销保持稳定增长，公司业绩有望显著改善。鉴于原材料价格波动对公司业绩影响，下调公司2019-2021 年归母净利润预测为3.45/6.87/8.07 亿元（前值为9.13/11.04/12.83 亿元），但考虑到公司钨和稀土业务作为国家战略资源地位突出，正极材料业务产销规模持续扩张，给予公司2019 年3.0 倍估值，下调目标价至15.8 元，维持“买入”评级。