投资要点

    公司发布2019 年中报：上半年，公司营业收入83.8 亿元，同比降3.2%；归母净利润7737 万元，同比降76.8%；扣非归母净利润1856 万元，同比降92.3%。2019Q2，公司营收收入45.7 亿元，同比降12.9%；归母净利润1.04 亿元，同比降65.9%；扣非归母净利7149 万元，同比降69.3%。

    业绩下滑主要原因是营业收入下滑、毛利率下滑。上半年，公司整个营收同比下滑3.2%，而且由于钨钼价格下跌、电池材料高成本库存等因素，公司整体毛利率较去年同期下滑3.1 个百分点，直接影响了公司业绩。从分布财务信息来看，2019H1 钨钼制品的营业利润仅有2.08 亿元，同比下滑65.9%；电池材料的营业利润亏损0.47 亿元，由去年同期盈利转为亏损；稀土业务今年上半年表现相对较好，营业利润达到0.16 亿元，去年同期则是亏损。

    继续看好公司未来发展。一方面，公司实行股权激励、事业部制等大刀阔斧的改革政策，有效激发潜能；推行公司员工持股，子公司实现员工持股等，将企业利益与员工直接绑定。另一方面，公司继续加码布局硬质合金深加工以及电池材料。厦钨新能源引入天齐、盛屯等战略投资者，将加速公司的发展。

    盈利预测与评级：调低公司2019-2021 年业绩预测，预计公司分别实现归母净利润3.44 亿元、7.27 亿元、10.55 亿元，分别对应的EPS 为0.24 元、0.51 元、0.75 元，以8 月22 日收盘价测算的PE 分别为54X、25X、18X。

    考虑到公司的改革活力以及未来在硬质合金深加工和电池材料领域的快速拓展，我们对维持对公司的“审慎增持”评级。

    风险提示：产品价格低于预期，新项目投产低于预期