18年归母 净利降19%，钨钼主业仍维持增长据公司年报，公司18 年实现营收196 亿元，同增38%，实现利润总额10 亿元，同降17%，实现归母净利5 亿元，同降19%。18 年盈利下降主要是：滕王阁房地产净利下降1.3 亿元，长汀金龙稀土下降0.9 亿元，厦钨新能源下降0.9 亿元，而公司钨矿开采业务（豫鹭、行洛坑、都昌金鼎）净利增加1.1 亿元，钨钼加工业务净利增加0.7 亿元。

    受益钨钼价格高位以及刀具项目投产，钨钼板块盈利有望维持增长厦门金鹭年产4 千万片刀片和年产7 百万件刀具的扩产项目已于18 年底完成车间主体工程，19 年3 月土建竣工；天津百斯图刀体扩产项目19年2 月主体工程开工，公司钨钼下游新材料业务持续投产。同时，据公司18 年年报中引用的安泰科数据，18 年钨需求增长5.3%，叠加国内供给端持续紧张，钨价有望高位运行，钨钼板块盈利或持续增长。

    锂钴价格阶段性企稳，公司毛利电池材料毛利率或将回升公司三明基地二期项目将于19 年8 月投产，宁德和海沧基地二期正在安装调试，电池材料将持续投产；据亚洲金属网，进入19 年以来，锂钴均价已经高位回落后阶段性企稳，电池材料产能也开始向龙头企业集中，公司在电池材料领域的技术和规模优势将逐步体现，毛利率水平或将提升。

    给予公司“增持”评级

    　　预计公司19-21 年EPS 分别为0.43/0.54/0.66 元/股，对应4 月12 日收盘价的PE 分别为36/28/23 倍。公司18 年以来的PE 平均水平为42 倍，考虑公司钨钼和电池材料项目不断投产，将带来公司业绩的持续提升，我们认为给予公司19 年40 倍PE 估值比较合理，对应合理价值17.2 元/股，给予公司“增持”评级。

    风险提示

    　　锂钴价格下跌；新能源汽车发展不及预期；扩建项目进度不及预期。