投资要点

    　　受疫情及减值计提等影响，公司22 年业绩有所承压收入端，受疫情对车流量影响及建造服务收入减少，公司2022 年实现营业收入93.73 亿元，较2021 年追溯调整后同比下降13.9%，其中22Q4 实现营业收入27.26 亿元，同比下滑35.9%。

    　　利润端，全口径利润方面，疫情冲击叠加蓝德环保及南京风电减值计提影响，2022 年归母净利润20.14 亿元，同比下降22.9%。若进一步剔除非经影响（主要为联合置地减资损益），2022 年扣非归母净利润12.26 亿元，同比下降47.4%。

    　　收费公路业务短期承压，关注后续车流成长性回归公司2022 年收费公路收入实现49.78 亿元，同比减少15.52%，主要受短期物流运输及大众出行需求降低和外环二期通车后道路分流影响致使公司多路段车流量同比下降，其中22Q4 货车通行费减免10%亦对通行费收入有所影响，考虑到2023 年区域优势赋能带动大湾区公路出行恢复平稳，以及公司旗下机荷高速改扩建项目持续推进、沿江二期剩余路段通车等有望带来中长期车流成长性。

    　　大环保业务有序扩张

    　　固废资源化管理业务方面，2022 年收入同比减少-3.9%至9.46 亿元，其中餐厨垃圾处理业务收入减少-35.9%，主要系蓝德环保相关项目建造收入下降，而拆车及电池综合利用业务收入大幅增长226.7%，主要系深汕乾泰业务大幅增长，2022年报废车拆解量同比增长45%，退役动力电池处置量同比增长200%以上。

    　　清洁能源业务方面，2022 年收入同比增长13.3%至80.79 亿元，主要为木垒项目发电量增长及新收购的中卫甘塘、永城助能等风电项目贡献增量，公司2022 年风电装机总量达648MW。

    　　展望未来，我们认为公司仍将深耕固废资源化和清洁能源细分领域，顺应国家政策大势实现业务有序扩张。

    　　重视股东回报，高分红比例延续，股息收益依旧可观公司多年来坚持维持稳定的分红派息政策，承诺2021-2023 年每年分红比例不低于55%，2022 年预计发放现金分红0.462 元/股，总额约10.08 亿元，分红比例为55.1%，对应现股价股息率约为5.5%，若按盈利预测及55%分红比例测算2023 年股息率约为7.5%。股息收益依旧可观。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别27.57 亿元、30.17 亿元、32.59 亿元，对应PE 分别7.3 倍、6.7 倍、6.2 倍。考虑公司区位优势突出、双主业业务协同性强，疫情后修复有望带来弹性，此外分红承诺凸显高股息价值，维持“增持”评级。

    　　风险提示：机荷高速改扩建不及预期；平行路段潜在分流影响；环保业务业绩不及预期