投资要点

    　　事件：深高速发布2022 年三季度报：2022 年前三季度，公司实现营业收入66.46亿元，同比增长0.10%（调整后），实现归母净利润20.13 亿元，同比增长4.55%（调整后）；实现扣非归母净利润12.67 亿元，同比下降30.31%（调整后）。第三季度，公司实现营业收入25.52 亿元，同比增长5.45%（调整后）；实现归母净利润11.64 亿元，同比增长62.46%（调整后）；实现扣非归母净利润5.08 亿元，同比下降25.22%（调整后）。归母净利润同比增长与扣非归母净利润同比下降系由于：报告期公司完成对联合置地的减资手续，相应对以前年度其他股东单方面增资而享有的溢价部分，由资本公积转入投资收益，增加报告期投资收益9.21 亿元，对净利润的影响约为6.91 亿。

    　　点评：

    　　疫情多发导致高速公路主业前三季度收入同比下降，新路产收购巩固收费公路主业优势：2022 年上半年受到多点疫情爆发的影响，路产所在地采取出行管制措施，降低了大众的交通需求，虽第三季度车流量有所回暖，但总体来看大多数路段通行费收入有一定比例下降。其中，前三季度梅观高速日均路费收入38 万元，同比下降17.0%；机荷东段日均路费收入175 万元，同比下降12.9%；机荷西段日均路费收入129 万元，同比下降15.0%。

    　　清连高速还受到广连高速通车车辆分流的影响，日均路费收入181 万元，同比下降28.3%，下降幅度最大。仅有阳茂高速和外环项目日均路费收入同比为正，阳茂高速日均路费收入177 万元，同比增长32.5%；受益于外环二期于2022 年1 月1 日通车运营，外环项目日均路费收入261 万元，同比增长5.4%。收购新路产贡献可观投资收益：公司于2022 年1 月11 日完成收购深投控基建100%股权的交割工作，收购完成后分别间接持有广深、西线高速45%、50%股份，2022 年前三季度广深高速与西线高速的日均路费收入分别为659 万元、310 万元，远高于公司其他附属公路收入，有望贡献可观投资收益，增厚公司业绩。

    　　核心资产机荷高速改扩建，有望助力收入与业绩增长。机荷高速是公司核心路产之一，是G15 沈海国家高速公路的组成部分，现线路总长约43 公里，双向六车道，投入运营已超过23 年。随着深圳市及周边区域经济的发展，交通需求迅速增长，给机荷高速发挥正常的快速通行功能带来较大的压力。此外，与机荷高速相接的深中通道预计将于2024 年下半年建成，开通后将进一步增加机荷高速疏导交通的压力，故进行机荷高速改扩建项目。改扩建项目概况：将原道路 6 车道改扩建为双向立体式“8+8”车道，预计建设期 4 年，宽限期不超过 1 年。项目出资情况：改扩建项目为PPP 项目，项目总投资432.9 亿元，建设期政府投资补助150 亿元，引进合作投资人共同投资153 亿元，深高速出资额控制在129.87 亿元。对公司的影响：项目改扩建完成之后，预计延长机荷高速25 年特许经营权。尽管改扩建工程对车流量有不利影响，但整体对归母净利润基本没有影响。营运期内，项目初步预计平均每年实现营业收入约 16 亿元，税前利润约 8 亿元，故项目完成投入使用后，有望助力公司收费公路主业收入和业绩的增长。后续该项目还需经过深高速及深国际股东大会的批准。

    　　大环保板块稳定贡献业绩：公司依旧坚持收费公路和大环保双主业的战略发展方向。有机垃圾处理项目，前三季度完成有机垃圾处理64.43 万吨，运营收入31850.47 万元，第三季度完成有机垃圾处理24.16 万吨，环比增长10.53%，运营收入11721.88 万元，环比下降5.84%。风力发电项目，前三季度实现上网电量128.62 万兆瓦时，同比增长26.61%，业务收入53920.53 万元，同比增长1223.63%，同比增长较大主要系：公司努力推动风力发电业务发展，促进在手项目建设和储备项目落地，且2021 年公司收购中卫甘塘，并于2021年12 月15 日起纳入合并报表，去年同期基数较低所致。第三季度实现上网电量43.96 万兆瓦时，环比下降10.93%，业务收入18177.95 万元，环比下降15.85%。

    　　公司减资联合置地，回收大量资金，确认投资收益（非经常性收益）9.21 亿元，对净利润的影响约为6.91 亿。公司和万科集团分别拥有联合置地34.3%和65.7%权益，鉴于联合置地所开发的梅林关城市更新项目已接近尾声，根据法律法规并考虑联合置地未来资金需求情况，公司拟与其他股东按股权比例对联合置地进行减资。具体来看，先行将联合置地资本公积26.86 亿元全部转增为实收资本至34 亿元，再对联合置地减少注册资本总计33 亿元，其中本公司减资金额拟为11.319 亿元。本次减资完成后，公司持有联合置地股权比例保持不变，仍为34.3%。通过本次减资，公司可快速回收资金，提升资金的综合使用效率，降低公司的资产负债率，降低财务风险。减资完成后，公司相应对以前年度其他股东单方面增资而享有的溢价部分，由资本公积转入投资收益，增加非经常性收益9.21 亿元。

    　　投资策略：我们预计2022 年-2024 年，公司高速公路主业业绩将随着疫情缓和趋于稳定，2022 年初新通车的外环二期项目将持续释放业绩，粤港澳大湾区核心区域布局将会提高区域市场份额、增厚未来业绩；此外公司也持续推进大环保领域投资布局，未来几年公司业绩有望稳步增长。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年可实现归母净利润28.72 亿元、27.40 亿元、29.79亿元，EPS 为1.32、1.26、1.37 元；10 月28 日收盘价对应PE 分别为5.9、6.1、5.6 倍。若维持 55%分红率，相对 2022 年 10 月 28 日收盘价 7.71元，A 股股息率分别为9.4%、9.0%、9.7%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济下行、疫情等导致车流量下降，行业受到管控政策变化影响，大环保发展不及预期等。