22H1 归母净利润同比下降29.8%

    收入端，疫情对车流量影响以及房开项目交付减少影响，22H1 营业收入同比下降3.0%至40.94 亿元。

    成本端，由于构成相对刚性，22H1 营业成本同比略增4.7%至25.01 亿元。

    费用端，由于总部新办公楼投产，22H1 管理费用同比增长13.5%至1.93 亿元；由于汇率波动持有外币债务产生汇兑损失，22H1 财务费用同比增长64.0%至7.18亿元。

    投资收益端，因联/合营收费公路受疫情影响路费收入下降、广深高速外币债务汇兑损失增加、阳茂高速改扩建完成后资产摊销和利息费用化增加等因素综合影响，22H1 投资收益同比下降38.0%至3.39 亿元。

    净利端，最终22H1 归母净利润同比下降29.8%至8.49 亿元，扣非归母净利润同比下降33.3%至7.59 亿元。

    受疫情对车流量影响，上半年收费公路经营业绩有所下滑因公司参控股路产所在区域疫情扰动影响，22H1 公司收费公路业务收入同比下降13.4%至24.10 亿元；贡献分部净利润9.25 亿元，同比下降10.5%。考虑公司控股沿江项目机场互通、至贺州段主线于2021 年底贯通，外环二期于2022 年元旦通车，此外参股25%股权阳茂高速改扩建工程于2021 年12 月16 日正式开放通行，待疫情好转、车流修复后有望进一步贡献公司利润。

    大环保业务有序布局

    固废资源化管理业务方面，22H1 收入同比增长 46.0%至4.51 亿元，主要为深汕乾泰拆车及电池综合利用业务收入有所增长。

    清洁能源业务业务方面，22H1 收入同比增长10.5%至3.83 亿元，主要为新收购的中卫甘塘、永城助能等风电项目贡献增量收入。

    展望未来，我们认为公司仍将深耕固废资源化和清洁能源细分领域，顺应国家政策大势实现业务有序扩张。

    重视股东回报，2022-2023 年预计股息收益可观公司多年来坚持维持稳定的分红派息政策，根据公司《2021 年-2023 年股东回报规划》，2021-2023 年承诺每年现金分红不低于可供分配利润的55%，预计股息收益可观。若按我们盈利预测以及分红比例55%测算，2022-2023 年对应现股价股息率分别8.4%、8.9%。

    盈利预测与估值

    暂不考虑机荷改扩建项目进度影响，考虑公司对联合置地按比例减资影响（若年内落地，公司预计实现投资收益9.21 亿元，考虑所得税影响后对净利润影响约6.91 亿元），我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别28.42 亿元、30.33 亿元、32.25 亿元，对应PE 分别6.6 倍、6.2 倍、5.8 倍。考虑公司区位优势突出、双主业业务协同性强，此外分红承诺凸显高股息价值，维持“增持”评级。

    风险提示：资本开支大幅增加；存量及新开通平行路段潜在分流影响；环保业务业绩不及预期。