报告导读

    深高速发布2021 年报，全年实现营业收入108.7 亿元，同比增长35.5%；实现归母净利润 26.1 亿元，同比增长26.9%。2021 年公司拟派发现金股息0.62 元/股（税前），股利支付率为55.9%。建议关注公司公路、环保双主业协同及股息配置价值。

    投资要点

    剔除一次性损益影响，21 年盈利整体符合预期受益于新开通运营的外环高速一期贡献增量路费收入及原有收费公路收入恢复，深高速2021 年实现归母净利润26.06 亿元，同比增长26.9%，其中21Q4单季度归母净利润6.79 亿元。考虑2020 年同期公司就上半年疫情期间免费通行措施，结合政策理解确认补偿收入，整体业绩符合预期。

    收费公路盈利稳健恢复

    2020 年底开通运营的路产贡献增量路费收入叠加原有收费公路收入恢复，2021年公司收费公路业务营收58.93 亿元，同比增长34.3%；分部净利润22.46 亿元，同比47.7%，较2019 年增长35.6%。展望未来，公司控股沿江项目机场互通、至贺州段主线于2021 年底贯通，外环二期于2022 年元旦通车，此外参股25%股权阳茂高速改扩建工程于2021 年12 月16 日正式开放通行，有望进一步贡献公司利润。

    大环保业务有序扩张

    固废资源化管理业务方面，2021 年收入同比增长 3.18%至8.70 亿元，主要为蓝德环保及乾泰公司相应环保收入有所增长。

    清洁能源业务业务方面，2021 年收入同比下降57.2%至7.13 亿元，主要受到2020 年风机抢装潮高基数以及木垒等风力发电项目新增并表的综合影响。

    其他环保业务方面，2021 年收入同比大增约2.0 亿元，主要为新增乾泰公司电池贸易及南京风电有关风场项目运维及管理等业务收入。

    展望未来，我们认为公司仍将深耕固废资源化和清洁能源领域，顺应国家政策大势实现业务有序扩张。

    重视股东回报，2021-2023 年预计股息收益可观公司多年来坚持维持稳定的分红派息政策。2021 年公司拟向全体股东派发现金股利（税前）0.62 元/股，占剔除应支付永续债投资者的投资收益后的2021 年度归母净利润的55.88%，测算对应2022/3/29 收盘价股息率6.6%。根据公司《2021 年-2023 年股东回报规划》，2021-2023 年承诺每年现金分红不低于可供分配利润的55%，预计股息收益可观。

    盈利预测及估值

    暂不考虑机荷改扩建项目进度影响，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别28.47 亿元、30.64 亿元、32.83 亿元，对应PE 分别7.2 倍、6.7 倍、6.2 倍。

    考虑公司区位优势突出、双主业业务协同性强，此外分红承诺凸显高股息价值，维持“增持”评级

    风险提示：资本开支大幅增加；存量及新开通平行路段潜在分流影响；环保业务业绩不及预期