报告导读

    深高速发布2021年半年报，2021年上半年归母净利润12.19亿元，剔除19年同期一次性损益影响后增长14.5%。看好公司公路、环保双主业协同及股息配置价值，维持“增持”评级

    投资要点

    剔除一次性损益影响，21H1归母净利润较19H1稳增14.5%受益于上年底开通的外环一期贡献并表路产收入及大环保业务外延增长，深高速21HI实现归母净利润12.19亿元，若剔除2019年同期因向沿江公司注资41亿元，对前期部分可弥补亏损、公路资产减值等确认递延所得税资产而相应增加的5.12亿元净利润影响（1902入账），则可比口径下21H1归母净利润较19H1增长14.5%，公司2102单季座归母净利润6.78亿元，同样剔除19年同期确认逆延所得税资产带来一次性收益影响后，较1902增长13.6%上半年整体业绩恢复持合预期，展望未来公司公路及环保主业有塑保持较高的扩张成长性，或带动业绩持续超预期

    公路主业稳步向好，环保业务盈利提升

    收费公路业务：受益于外环高速一期2020年底开通并在2021年上半年经营表现良好，21H1公司收费公路业务营收27.82亿元，同比大增158.7%。同时公司置出将到期的江中高速25%股权及广云高速30%版权，增加税后净利润1718万元

    大环保业务：木垒凤力发电项目2101新增并表，叠加包头南风收入增长带动清洁能源收入同比增长51.9%至3.47亿元，毛利率因业务结构调整同比增长20.3pts至56.2%：同时固废资源化处理收入基于去年同期低基数增长54.5%至3.01亿元， 规模放量相应带来毛利率同比增长2.6pts至5.8%此外，贵龙项目加速商品房交付，相应确认房地产开发业务收入2.73亿元，亦对收入形成贡献。公司21H1实现营业总收入42.11亿元、同比增长142.5%拟收购深投控基建100%股权，补强粤港澳大湾区路产协同性公司拟以不超过104.79亿元港币收购深投控基建100%股权，一方面以约24.5亿淋元收购深投控基建100%股权，另一方面代偿深投控基建债务约78.9亿港元，计划以一年期境外过桥贷款的方式满足收购资全需求，假设木次收购总对价即为104.79亿港元，公司预计相对账面值（深投控基建妇母净资产与拟代偿债务综合）溢价率14.4%

    深投控基建旗下核心责产为H股上市公司湾区发展，湾区发展主要经营利润来自于广深高速合营项目（分润45%）及广珠西高适合营项日（分润50%），本项收购落地后或有助公司补强粤港澳大湾区路产协同性以及实现房地产业务能力迁移，后续关注广深高速改扩建及沿线上地开发利用情况，重视股东回报，2021-2023年预计股息收益可观为积极回馈投资者，公司承诺2021-2023年每年分红比例不低于55%（2020年分红比例45.64%）。根据我们的盈利预测，假设分红比例维持55%，预计公司　2021-2023年DPS分别0.60元、0.67元、0.75元，对应2021/8/25的A股股价股息率分别6.6%、7.4%、8.3%

    区位优势下，强调公路、环保双主业较强的业务协同性与业绩互补性路产主业成长性方面：营收端新建项目叠加改扩建项目稳步推进有望迎来量价齐升，提升支出端参考此前深圳市政府对于公司沿江项目和外环A段项目的财政支持力度，核心路产机荷改扩建或可获得较大力度政府资金支持，公司出资费用节省可期，带来远期成本端优势。

    环保主业成长性方面：公司环保业务，我们认为未来主要成长思路在于扎根固废资源化处理、清洁能源与水环境处理三大细分业务积极开展外延式拓展，21H1公司大环保相关业务营收占比15.4%,未来仍有进一步提升空间整体看，环保行业与收费公路类似，是具备特许经营权属性的类垄断行业，或可带来经营管理协同性，此外公司资金优势明显，环保业务多通过并表或参股优质标的的方式进行拓展，因而培育期短，能有效补充建设周期较长的路产主业在改扩建期间的业绩，环保业务业绩平滑增长叠加路产扩建及收购完成后的收费公路业绩高速增长，双主业具备较高的业务协同性与业绩互补性。

    2盈利预测及估值

    我们预计公司2021-2023年归母净利润分别23.80亿元、26.42亿元、29.90亿元，对应PE分别8.3倍、7.5倍、6.6倍。考虑公司区位优势突出、双主业业务协同性与业绩互补性强，此外分红承诺凸显高股息价值，维持“增持”评级。

    风险提示：资本开支大幅增加；存量及新开通平行路段潜在分流影响；环保业务业绩不及预期。