公司公告2021 年中报：Q2 归母净利6.8 亿元，同比+266%。1）业绩表现：

    　　上半年实现营收42.1 亿，同比+142.5%；归母净利12.2 亿（去年同期为0.4 亿），扣非净利11.9 亿（去年同期亏损0.12 亿）。其中Q2 营收22.5 亿，同比+78.2%，归母净利6.8 亿元，同比+266%，扣非归母净利6.6 亿元，同比+347%。2）利润率：2021 上半年毛利率43.5%，同比+29.1pts；归母净利率为28.9%，同比+26.4pts；扣非归母净利率为28.2%，同比+28.9pts。Q2 毛利率41.2%，同比+18.7pts；归母净利率为30.2%，同比+15.8pts；扣非归母净利率为29.5%，同比+17.5pts。3）投资收益：上半年为3.6 亿，同比+154%；Q2 为2.1 亿，同比+96%，主要系公司所投资联营企业利润明显改善，同时确认了江中公司和广云公司股权转让收益。4）收入构成：上半年收费公路、清洁能源、固废资源化管理、委托管理营收占比66.1%、8.2%、7.1%、4.6%，同比+4.1、-4.9、-4.1、-2.7pts。5）毛利构成：上半年收费公路、清洁能源、固废资源化管理毛利润占比76.1%、10.6%、0.9%，同比+35.0、-22.1、-1.5pt。

    　　收费公路：车流量与路费延续复苏，疫情反复影响部分区域出行。上半年收费公路营收27.8 亿，同比+159%，较19 年同期复合增速+12%；毛利率50.1%，同比+40.5 pts。主要系去年低基数、今年来路产营运已基本恢复正常。具体看，清连高速/机荷东段/水官高速/沿江高速/机荷西段/益常高速/武黄高速日均路费收入同比+117%/+117%/+144%/+77%/+103%/+144%/+123%/+146%，较19H1复合增速+3%/-2%/+1%/+4%/-9%/+7%/+2%/+12%。新增路产外环项目表现良好，日均收入仅次于清连高速，但公司披露的合计可比增速较19H1 复合增速-0.4%，低于正常年份主要系春运就地过年以及5-6 月广东疫情影响出行表现。

    　　大环保业务布局不断加码，风力发电与垃圾处理同比明显增长：1）清洁能源，营收3.5 亿，同比+51.9%；毛利率56.2%，同比+20.3pts。主要系低毛利风机销售收入占比减少，同时风力发电方面木垒风电21Q1 并表，上半年发电收入1.5 亿；包头南风风电受益于弃风限电减少，收入与毛利率增加。2）固废资源化管理，蓝德环保因运营项目增加，以及去年工程项目停工及餐厨垃圾收运量减少，上半年垃圾处理收入同比明显增长；新签约光明环境园项目，已完成项目方案的初步设计；乾泰公司已回收报废车辆近1500 台，报废车拆解业务基本实现正常运转。

    　　投资建议：1）公司发达地区路产具备稳健性，随着疫情影响进一步减弱，经济活力提升，预计路产资产将展现更强的盈利能力；而大环保业务逐步成熟，有望持续贡献利润增量。2）我们维持21-23 年归母净利预测24.9、28.1、29.9亿元，对应21-23 年EPS 分别为1.14、1.29 及1.37 元。3）公司长期维持较好的分红水平，体现公司重视股东回报，给予一年期目标价11.8 元，对应21 年股息率4.5%，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：车流量受疫情影响下滑超出预期，环保项目落地不及预期等。