报告导读

    　　深高速发布《2021 年-2023 年股东回报规划》，承诺在符合现金分红的情况下，拟以现金分配的利润不低于当年实现的可分配利润的55%。稳健股息价值凸显，此外区位优势下“公路+环保”双主业具备较强的业务协同性与业绩互补性，维持“增持”评级。

    　　投资要点

    　　重视股东回报，2021-2023 年每年分红比例不低于55%为积极回馈投资者，综合考虑股东回报要求和意愿、公司战略发展规划及实际所处发展阶段、目前和未来盈利能力、财务和现金流状况、资金需求、社会资金成本及融资环境等多项因素，公司承诺2021-2023 年每年分红比例不低于55%（2020 年分红比例45.64%）。根据我们的盈利预测，假设分红比例维持55%，预计公司2021-2023 年DPS 分别0.60 元、0.67 元、0.75 元，对应A 股股价股息率分别6.39%、7.09%、8.03%。

    　　21Q1 归母净利润较19Q1 增长19%，双主业扩张下业绩有望持续超预期深高速21Q1 实现归母净利润5 亿元，同比增长507%，较19Q1 增长16%。

    　　路产主业方面，疫情好转车流量稳健恢复叠加外环一期2020 年底开通对梅观高速及机荷高速产生引流，带动通行费收入稳健增长。大环保主业方面，1）固废资源化管理业务中蓝德环保收入取得较快增长，此外光明环境园项目稳步推进、控股乾泰公司逐步拓展市场资源；2）清洁能源业务中包头南风21Q1上网电量18.22 万兆瓦时，同比增长24%，此外木垒风电并表后21Q1 完成上网电量7.06 万兆瓦时。我们认为公司公路及环保主业未来有望保持较高的扩张成长性，或带动业绩持续超预期。

    　　区位优势下，“公路+环保”双主业具备较强业务协同性与业绩互补性路产主业成长性方面：营收端新建项目叠加改扩建项目稳步推进有望迎来量价齐升，提升支出端参考此前深圳市政府对于公司沿江项目和外环A 段项目的财政支持力度，核心路产机荷改扩建或可获得较大力度政府资金支持，公司出资费用节省可期，带来远期成本端优势。

    　　环保主业成长性方面：公司旗帜鲜明地强调大环保的主业地位，我们认为未来主要成长思路在于扎根固废危废处理、清洁能源与水环境处理三大细分业务积极开展外延式拓展，2020 年公司大环保相关业务营收占比约31.4%，未来仍有进一步提升空间。

    　　整体看，环保行业与收费公路类似，是具备特许经营权属性的类垄断行业，或可带来经营管理协同性，此外公司资金优势明显，环保业务多通过并表或参股优质标的的方式进行拓展，因而培育期短，能有效补充建设周期较长的路产主业在改扩建期间的业绩。环保业务业绩平滑增长叠加路产扩建及收购完成后的收费公路业绩高速增长，双主业具备较高的业务协同性与业绩互补性。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别23.80 亿元、26.42 亿元、29.90 亿元，对应市盈率分别8.6 倍、7.7 倍、6.8 倍。考虑公司区位优势突出、双主业业务协同性与业绩互补性强，此外分红承诺凸显高股息价值，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新开通路段潜在分流影响；环保业务业绩不及预期。