公司近况

    深高速8 月主要并表路段（梅观、机荷东、机荷西、水官、武黄、清连、长沙环路）车流量增速约7%（去年同期+6%）；8 月收入同比增速7%（同期+5%）。7-8 月车流量/收入同比增长6%/7%（去年同期+7%/5%）；1-8 月车流量/收入同比增长5%/6%（去年同期+6%/4%）。

    深圳地区并表路段车流量增长健康：梅观高速1-8 月增长10%，快于去年同期9%；机荷东1-8 月增长5%，慢于去年同期6%；机荷西1-8 月增长4%，慢于去年同期+5%；水官高速1-8 月同比略增长1%，慢于去年同期+6%；武黄高速1-8 月增长6%，慢于去年同期+7%；清连高速1-8 月增长13%，快于去年同期+7%。广东省其他参股路段中，阳茂高速、广梧高速、广州西二环受外部因素影响车流量/收入下滑。

    评论

    我们预计3Q 车流量增速同比持平，扣非净利润同比+10%。公路：

    由于去年9 月车流量受台风“山竹”负面影响，我们认为今年9月车流增速略加快，3Q 车流量同比+8%。德润环境与贵龙房产项目维持自然增长。非经常性项目：3Q18 公司确认悦龙土地转让税后收益5400 万元，占当期盈利的10%，形成相对高基数。我们预计4Q 扣非业绩将增长强劲：（1）梅林关项目去化率近90%，我们预计今年贡献盈利3-4 亿元；（2）环保投资的盈利回报加速增长。

    向前看，我们建议关注：（1）机荷改扩建预计总投资400 亿元，基于公司目标投资IRR≥8%的原则，我们预计公司将借鉴外环采用PPP 模式建设，投资100 亿元获100%经营权，建议关注改扩建方案落地。（2）ETC 优惠主要影响在明年，不考虑车流量诱增效应，我们测算该优惠对2020 年净利润负面影响约为5%，此外关注年底新货车收费标准落地。（3）环保投资对盈利与现金流的影响。

    估值建议

    维持2019/20 年盈利预测26.22 亿元（扣非+17%）/23.12 亿元（扣非+12%）基本不变。当前A/H 股价对应9/8 倍2019 年P/E、10/9倍2020 年P/E，5.1%/5.8% 2019 分红收益率、4.5%/5.1% 2020 分红收益率。维持A/H 跑赢行业评级与目标价12.01 元/10.99 港币，对应10/8 倍2019 年P/E，11/9 倍2020 年P/E，14%/6%上涨空间。

    风险

    宏观经济环境低迷，梅林关项目与环保项目推进不及预期。