事件概述：公司2019年8月23 日发布半年报，报告期内公司实现营业收入26.99亿元，同比+0.81%；归母净利润15.77 亿元，同比+62.79%；扣非后归母净利润14.14 亿元，同比+79.49%，每股收益0.72 元，同比+62.79%。

    深高速全资子公司沿江公司确认递延所得税资产增厚净利润5.11 亿元，大超预期。为改善全资子公司沿江公司的财务状况，根据公司公告，报告期内公司完成对沿江公司增资人民币41 亿元，并根据其未来盈利状况对其无形资产减值、累计摊销税务差异及以前年度部分可弥补亏损确认递延所得税资产5.11 亿元，增加公司当期净利润5.11 亿元。

    报告期内公司实现投资收益5.97 亿元，同比+106.9%，其中参股路产及德润环境等联营公司的投资收益合计约3 亿元；贵州圣博等四家公司在报告期内完成股权转让并确认收益共约2.67 亿元；其他投资收益合计约0.3 亿元。报告期内公司实现归母净利润15.77 亿元，同比+62.79%，扣非后归母净利润14.14 亿元，同比+79.49%。

    通行费收入如预期稳定增长，贵龙项目收入增长超预期。收入方面：根据公司2019 年中报，2019 年H1 公司实现营业收入26.99 亿元，同比+0.81%，扣除三项目回购影响后，营业收入同比+15.57%，主因为：1）通行费收入22.04亿元，扣除三项目回购影响后，同比+3.95%，基本符合预期。2）贵龙项目房产交付量超预期，结转收入3.09 亿元，同比+179.3%。3）受代建项目进度推进及新增公路委托管养业务影响，委托管理服务收入同比+91.74%。4）新增三项目新建匝道站运营成本补偿服务收入，广告及其他业务收入同比+67.54%。成本方面：报告期内公司营业成本14.09 亿元，同比+9.81%。其中收费公路业务受三项目回购影响，人工成本及折旧摊销同比分别-14.52%/-11.74%，公路维修成本因水官高速塌方维修施工同比+16.82%，收费公路业务成本合计10.52 亿元，同比-9.63%；房地产开发、委托管理服务、广告及其他业务成本均随业务规模增加而相应有所增加，成本分别为1.99 亿元/0.81 亿元/0.77亿元，同比分别为+252.3%/+262.8%/+93.3%。费用方面：报告期内公司三费合计3.63 亿元，同比-33.9%，其中财务费用因报告期内负债规模下降，同比-46.2%；管理费用因业务规模扩大及南京风电并表，同比+97.62%。

    投资建议：重申首次覆盖报告中11.35 元/股的目标价，重申“买入”评级。根据中报公布的最新财务数据，我们上修公司2019-21 年EPS 预测至1.30 元/1.03 元/1.13 元（首次覆盖报告中EPS 预测为1.04 元/1.02 元/1.12 元），2019-21 年加总的EPS 将达3.46 元，假设未来三年保持约45%的分红率，则三年累计分红将达到1.56 元/股，根据假设，若投资者以8 月23 日9.24 元/股的收盘价买入，持有三年后成本将因分红减记至约7.97 元（按照最低5%税率计算的分红税0.08 元，根据持有时间不同或补交5%-15%分红税费），参考2021 年1.13 元的EPS 预测以及高速公路行业平均约10 倍的PE，投资者持有深高速A 股股票三年至2022 年能得到约12%的年化收益率。

    风险提示：ETC 推广政策可能在收入及成本端对公司造成影响；地产业务交付进度；商誉减值风险；分红不及预期。