中国领先黄金生产商，管理层焕新进一步赋能公司发展山东黄金是中国领先的黄金生产商之一，主力矿山坐落于世界第三大黄金富集区的山东省胶东地区，具有得天独厚的资源优势。截至2024 年，公司保有黄金资源储量2058.46 吨，排名国内第一；黄金产量46.2 吨，排名国内第二。2025 年8 月公司完成了管理层换届，新一届管理层具备政+企、技术+产业+资本的复合背景，深度契合黄金矿产行业资源整合深化、资本运作活跃的发展趋势，为山东黄金注入强劲发展动能。

    　　以胶东半岛为基，金矿潜力释放在即

    　　2021 年后，山东省按照矿产资源自然赋存状况、地质条件和矿产资源规划要求，对采、探矿权进行整体规划，实现优化整合。目前，公司位于胶东成矿带上的主力矿山皆有整合开发相关规划，扩产正紧锣密鼓进行中，有望在未来几年释放产量。

    　　1）焦家金矿整合开发项目（量增214%，预计2028 年投产）：项目于2022年取得采矿许可证。2024 年焦家金矿实现矿产金6.01 吨，预计项目建成后年产黄金金属量达18.85 吨，在2024 年产量基础上增长214%。

    　　2）新城金矿整合开发项目（量增36%，预计2027 年投产）：项目于2021年取得批复。2024 年新城金矿实现矿产金5.65 吨，项目达产后预计年产黄金金属量达7.71 吨，在2024 年产量基础上增长36%3）三山岛金矿整合开发项目（量增183%，预计2031 年投产）：项目已取得采矿许可证，目前正在办理其他手续。2024 年三山岛金矿实现矿产金6.92 吨，预计项目投产后年产金19.6 吨，较24 年产量增长183%。

    　　黄金牛市未央，结构性与周期性买盘有望共振助推金价上行以实物黄金为代表的结构性买盘，与以投资资金为代表的周期性买盘有望共振助推金价上行。一、实物黄金在对冲不确定性风险中具备独特价值，宏观秩序重构背景下，市场对系统性风险的防范需求升温，全球央行稳健购金已印证这一趋势，私人部门实物金投资需求或进一步抬升。二、美国走向财政货币双宽松，美国劳动力市场走弱、美联储主席更迭或持续支撑宽松交易，降息周期中贵金属ETF 增持需求有望延续。

    　　投资建议：2025-2027 年，我们预计公司实现归母净利润48.7/112.5/139.6亿元， 同比增长65.1%/130.7%/24.1% ； 对应PE （ 截至2026.3.11 ）44.7/19.4/15.6X，参考可比公司估值，给予山东黄金2026 年23X PE，对应目标市值2588 亿元，对应目标股价56.1 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：黄金价格波动风险，扩产不及预期风险，测算存在误差风险。