核心观点：

    　　Q1 归母净利润7.0 亿元。据一季报，24Q1 公司实现营业收入189.6亿元，同增45%，环增6%；实现归母净利润7.0 亿元（业绩预告区间6.5 亿至7.5 亿元），同增59%；实现扣非归母净利润7.1 亿元（业绩预告区间6.6 亿元至7.6 亿元），同增62%；公司23M7 收购银泰黄金控制权落地，若按照权益法扣除银泰黄金相应季度归母净利润，公司24Q1 实现归母净利润5.5 亿元，同增26%；基本每股收益0.13 元/股，同增86%。

    　　Q1 金价环比提升。据Wind，24Q1 COMEX 黄金均价2079.0 美元/盎司，同比增10.63%，环比增4.64%；SHFE 黄金均价490.7 元/克，同比增15.49%，环比增3.60%。

    　　矿产金产量稳步增长，期待量增项目逐步兑现。据一季报，24Q1 公司矿产金产量11.91 吨，同增27%；考虑银泰黄金并表影响，若扣除24Q1银泰黄金矿产金产量贡献后，公司24Q1 实现矿产金产量9.93 吨，较去年同期增长6%；外购金产量19.90 吨，同增40%；小金条产量7.15吨，同降11%。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年EPS 分别为0.98/1.24/1.47元/股，对应最新收盘价的PE 分别为30.6/24.1/20.4 倍。金价仍在蓄势，考虑公司作为成长性较高的板块龙头，具备一定估值溢价，我们认为给予公司24 年40 倍PE 估值较为合理，对应A 股合理价值39.16元/股，按照公司当前A/H 股溢价，对应H 股合理价值23.19 港元/股，维持公司A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示。金价、汇率波动风险；成本上升风险；项目不及预期风险。