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山东黄金(600547)机构评级研报股票分析报告

 
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山东黄金(600547):量价齐升叠加降本增效 Q1业绩大幅增长

http://www.chaguwang.cn  机构:华创证券有限责任公司  2024-04-27  查股网机构评级研报

  事项:

      4 月26 日,公司发布2024 年一季报,公司实现营业收入189.57 亿元,同比增长44.73%;归母净利润7 亿元,同比增长59.48%;扣非归母净利润7.1 亿元,同比增长61.53%;经营活动现金净流量17.34 亿元,同比增长185.93%。

      评论:

      金价上行叠加银泰并表加持,Q1 业绩大幅增长。2024 年第一季度,国内黄金均价为489 元/克,同比增长16.3%,环比增长3.9%,公司积极生产,自产金和外购金产量稳步增长。24 年一季度,公司自产金产量11.91 吨,同比增长26.89%,考虑银泰黄金一季度矿产金产量1.98 吨,则山金体系除银泰外矿产金产量为9.93 吨,相比去年一季度矿产金总产量增长6%;公司外购金产量19.9 吨,同比增长40.5%;小金条产量7.15 吨,同比下降10.9%,受益于黄金价格上行及银泰黄金并表的加成,公司一季度实现毛利润27.6 亿元,同比增长45.4%,实现归母净利润7 亿元,同比增长59.48%,其中包含了归属于永续债持有人的利息0.996 亿元,扣除永续债利息后,一季度归属于公司普通股股东净利润为6 亿元,其中银泰黄金一季度实现归母净利润5.03 亿元,对公司贡献净利润约1.45 亿元。受购销业务产生的现金净流入同比增加,公司经营活动现金净流量17.34 亿元,同比增长185.93%。

      公司持续深化降本增效,一季度期间费用率同环比双降。2024 年一季度,公司四大期间费用率仅为5.6%,同比和环比均下降2.1pct,期间费用总额为10.68亿元,同比增长6.1%,环比下降22.8%。其中研发费用0.95 亿元,主要受研发投入增加影响,同比增长40.49%;销售费用0.39 亿元,受子公司销售佣金增加所致,同比增长60.94%;管理费用为6 亿元,同比增长0.9%;财务费用为3.34 亿元,同比增长4.3%。此外,公司投资收益-0.22 亿元,同比下降128.34%,主要受子公司金融产品投资收益较上年同期减少所致;公允价值变动净收益0.09 亿元,同比增长111.85%,主要受子公司黄金期权公允价值变动较上年同期增加所致;所得税3.16 亿元,同比增长98.2%,主要受子公司盈利增长计提所得税增加所致;受购销业务产生的现金净流入同比增加,公司经营活动现金净流量17.34 亿元,同比增长185.93%。

      投资建议:考虑金价上行,我们预计山东黄金2024-2026 年实现归母净利润39.08 亿元、45.41 亿元、59.01 亿元,分别同比增长67.9%、16.2%、30.0%。

      估值方面,我们采用历史估值法进行估值,2022 年9 月以来的PE 平均值为61倍,负一倍标准差为47 倍,选取47 倍PE 为2024 年目标估值,对应市值为1837 亿元,对应股价为41.06 元,维持“强推”评级。

      风险提示:1、矿权整合开发进度不及预期;2、美联储降息进度不及预期;3、矿山生产成本超预期。

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