公司披露23年业绩。公司23 年实现营业收入592.75 亿元，同比增长17.83%；实现归母净利润23.28 亿元，同比增长86.57%；实现扣非归母净利润22.13亿元，同比增长69.47%。单季度来看，公司23 年Q4 实现归母净利润9.83亿元，环比增长111.11%；实现扣非归母净利润9.34 亿元，环比增长134.38%。

    　　公司23 年利润分配方案为：每10 股派发现金股利1.4 元（含税），共计分配6.26 亿元，股利分配率33.59%。

    　　24 年规划产量不低于47 吨。23 年公司矿产金产量41.8 吨，权益产量38.9吨。国内矿山主要变化：1）并表银泰增加2.5 吨产量；2）玲珑金矿东风矿区复工复产，增加0.8 吨产量；3）三山岛金矿、西和中宝和金洲公司生产系统优化，合计增加0.6 吨产量；4）焦家金矿、新城金矿和青岛金矿产量合计减少1.3 吨。国外矿山主要变化：贝拉德罗金矿采剥总量增加、难选冶矿石减少，增加0.4 吨产量。2024 年，公司确定的黄金产量计划是不低于47 吨。

    　　资源储备丰富。截至23 年底，公司矿产资源量品位1.72 克/吨，资源量1431.30吨，权益资源量1282.96 吨；公司矿产储量品位1.32 克/吨，资源量545.97吨，储量455.18 吨。为加快推进三山岛矿区资源整合工作，公司拟收购黄金地勘持有的西岭金矿勘探探矿权，该探矿权拥有金金属量592 吨，平均品位4.02 克/吨，截至23 年年报披露日，公司正在办理西岭金矿探矿权转让的手续。除西岭金矿外，公司的控股股东黄金集团还持有29 处中国境内金矿探矿权，合计黄金资源量254 吨；持有10 处中国境内金矿采矿权，合计黄金资源量95 吨。

    　　重点项目持续建设。公司23 年成功收购银泰黄金控制权，并增持股份至28.89%；竞拍取得甘肃地区大桥金矿采矿权；推动黄金集团所属蓬莱地区燕山矿区的矿权注入公司，将与蓬莱矿业现有矿权进行整合开发。在建重点项目包括：1）焦家矿区（整合）金矿资源开发工程总投资额82.73 亿元，项目设计金金属产能18.85 吨/年；2）新城金矿资源整合开发工程总投资额37.84亿元，项目达产年均产浮选金精矿7.77 吨；3）卡蒂诺纳公司纳穆蒂尼金矿工程项目总投资33.60 亿元，项目设计金金属产能8.44 吨。

    　　盈利预测与估值。公司资源优势显著，我们预计未来三年随着公司国内业务的多点开花和国外业务的持续推进，公司矿产金产量或迎来快速增长期，巩固其龙头地位。我们预计，公司24-26 年BPS 分别为8.25、9.41 和10.99元/股。参考可比公司估值水平，给予2024 年3.4-3.5 倍PB 估值，对应合理价值区间28.05-28.87 元/股，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。扩产进展不及预期；美联储超预期加息；原材料成本上升。