23 年归母净利润同比+86.57%，维持“增持”评级公司23 年实现营收592.75 亿元（yoy+17.8%），归母净利23.28 亿元（yoy+86.6%）；23Q4 实现归母净利9.83 亿元（yoy+77.1%，qoq+111.1%）。

    我们根据24 年以来金价走势调整金价假设，并根据公司矿山进展调整自产金产销量假设，预计24-26 年公司EPS 分别0.97/1.80/2.17 元（前值：0.61/0.97/-元），BPS 分别8.23/9.83/11.64 元（前值：8.28/9.13/-元），24 年Wind 一致预期2.89XPB，考虑公司储/产量持续扩张，给予公司24 年3.61XPB，公司近2 年A/H 平均溢价率为167%，基于24 年3 月28 日港元兑人民币汇率0.91，对应A 股目标价29.73 元（前值29.23 元），H 股目标价19.62 港元（前值19.61 港元），维持“增持”评级。

    自产金产量环比增加近2 吨，金价上涨下克金毛利同比走扩量上，公司23 年自产金产量41.78 吨（yoy+8.0%），其中23Q4 产量12.07吨，较Q3 多产1.93 吨；销量39.62 吨（yoy+2.3%）、形成库存3.45 吨。

    盈利能力上，23 年金价上行，公司自产金克金售价达451 元（同比增59元）；克金成本小幅上移至230 元（同比增8 元）；克金毛利达221 元（同比增51 元），自产金毛利率提升5.6pct 至48.9%。公司外购合质金/小金条毛利率均有所提升。公司整体毛利率16.6%（yoy+2.5pct）。

    23-25 年公司积极推进矿山复产和扩产，完成银泰黄金控股权收购公司积极推进矿山复产和增产；23 年，西和中宝、金洲公司、三山岛金矿产量同比增幅分别达15.54%/10.73%/5.74%；贝拉德罗金矿黄金产量同比增长6.37%；玲珑金矿东风矿区成功复产。公司通过协议收购获得银泰黄金20.93%控制权，随后在二级市场增持银泰黄金股份至28.89%。2024 年，公司确定的黄金产量计划不低于47 吨。重点加快三山岛副井、盲服务井，焦家金矿朱郭李家主井、明混合井，新城金矿新主井粉矿回收井等工程进度，加力提速加纳卡蒂诺项目建设，预期25 年公司仍有较大黄金产量增量。

    金价连续创新高，看好24 年黄金板块的投资机会根据华泰宏观《金价是否需要“恐高”？》（2024-3-7），三月初金价连续上涨屡创新高，主因投资者对于另类资产配置和避险的需求上升。叠加近日3月FOMC 会议中，美联储超预期偏鸽，金价一度在3 月21 日突破2200 美元/盎司大关。种种迹象表明，目前市场对于美联储降息节奏及步伐的确定性均在快速上升，同时近期金价加速上涨推动了黄金消费市场的需求攀升，黄金价格的正反馈机制正在形成。因此我们预计金价将在长期延续震荡上行走势，随着价格及需求的同步上涨，我们看好24 年黄金板块的投资机会。

    风险提示：公司在建项目进展不及预期，美联储降息节奏不及预期。