事件：

    2024 年1 月26 日，公司发布《山东黄金矿业股份有限公司关于收购西岭金矿探矿权暨关联交易的公告》，公司拟收购控股股东黄金集团全资子公司黄金地勘所持山东省莱州市西岭村金矿勘探探矿权，双方协商确定的转让价款共计人民币103.34 亿元。公司以现金方式在合同生效一年内支付共计67.08 亿元，其余36.26 亿元由双方另行协商支付方式。

    资源储备增加，为可持续发展提供支撑

    西岭金控探矿权勘察面积4.59 平方公里，有效期限自2023 年4 月20 日至2028 年4 月19 日。截至评估基准日（2023 年10 月31 日），经评审备案金金属量592 吨，平均品位4.02g/t；伴生（推断）银金属量591 吨，平均品位4.08g/t。评估利用可采金金属量444 吨，平均品位4.29g/t。根据公司公告，截至2022 年底，公司拥有权益基准金资源量1318.6 吨。收购完成后，公司储备金资源量增加45%，再上一个台阶。

    生产规模扩大，巩固公司行业龙头地位

    西岭金矿是目前为止国内探获的最大的单体金矿床，相邻于三山岛金矿的东侧，具备矿权整合可行性。整合完成后，西岭金矿探矿权与三山岛金矿采矿权合并为一宗矿权，利用协同效应提升公司资产规模和盈利能力，提升公司核心竞争力。根据矿权评估报告，规划生产规模330 万吨/年，对应矿产金产量14.2 吨/年。若按照公司2023 年矿产金产量不低于39.64 吨来测算，假设其他因素不变，矿产金产量将增加36%。

    业绩承诺彰显信心，盈利大幅改善可期

    根据矿权评估报告，西岭金矿探矿权转为采矿权并完成项目建设后，于2031年开始能够达产并稳定贡献利润。黄金地勘承诺标的矿权2031 年度至2033年度实现的净利润分别不低于23.02/23.01/22.94 亿元。若提前投产，则盈利承诺期相应提前。若未实现目标，则黄金地勘对公司现金补偿。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计2023-25 年公司营收分别为592.48/694.21/813.03 亿元，对应增速分别为17.78%/17.17%/17.12%，3 年CAGR 为17%；归母净利润分别为20.96/28.13/32.47 亿元，对应增速分别为68.22%/34.23%/15.41%，3 年CAGR 为38%；EPS 分别为0.47/0.63/0.73 元/股。考虑到公司资源整合与项目并购步伐加速，未来产能将有望快速释放。参照可比公司估值，我们给予公司24 年4.5 倍PB，对应目标价29.25 元。维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格波动风险、新建及复产矿山项目进度不及预期、资源整合进度不及预期、国际化经营风险、安全环保风险等。