公司业绩增长态势良好。2023 年10 月27 日晚，山东黄金发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营收413.23 亿元，同比增长3.75%；实现归母净利润13.45 亿元，同比增长94.12%；实现扣非归母净利润12.80 亿元，同比增长69.21%；其中，第三季度公司实现营业收入138.98 亿元，同比增长38.95%；实现归母净利润4.65 亿元，同比增长239.59%；实现扣非归母净利润3.98 亿元，同比增长172.89%。

    产销量稳定，预计顺利完成全年生产计划

    公司前三季度产量约为29.71 吨，完成全年生产计划的74.95%；第三季度公司自产金产量稳定，约为10.14 吨，与二季度基本持平。

    公司正在按照年度生产经营计划安排四季度工作。

    库存方面，截至三季报，公司期末库存余额87.16 亿元，较6 月底余额增加33.58 亿元，增幅达62.68%。主要系三季度银泰黄金并表，公司对银泰黄金的存货进行了评估，存在评估增值是导致山东黄金三季报中存货增加的主要原因。

    并购与探矿双向发力，资源储量进一步提升

    1）正式入主银泰黄金，合计持有银泰黄金约23.1%股权，完成财务并表，通过本次收购，公司实现在西南、东北地区的资源布局，提升公司竞争力。2）焦家矿区整合项目：该项目持续推进，公司计划投资约82.73 亿元（其中拟73.83 亿元为非公开方式募集资金）用于焦家矿区整合及开发，该项目建设期为6 年，达产后采矿能力达到660万吨/年，对应矿产金产量约18.85 吨。3）焦家金矿、金洲公司、玲珑金矿、三山岛金矿通过探矿分别新增金金属量3.58 吨、2.5 吨、1.85 吨和1.07 吨。

    盈利预测

    预计公司2023/2024/2025 年实现营业收入

    579.67/637.43/686.77 亿元，分别同比增长15.23%/9.96%/7.74%；归母净利润分别为23.65/28.12/34.99 亿元， 分别同比增长89.86%/18.87%/24.43%，对应EPS 分别为0.53/0.63/0.78 元。

    以2023 年11 月3 日收盘价23.47 元为基准，对应2023-2025E对应PE 分别为44.39/37.34/30.01 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：

    宏观经济不及预期；美联储加息超预期；产能建设不及预期。