业绩概要：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入413.23亿元，同比+3.75%；实现归母净利润13.45 亿元，同比+94.12%。其中，Q3单季度实现营业收入138.98 亿元，同比+38.95%，环比-2.99%；实现归母净利润为4.65 亿元，同比+239.59%，环比+5.44%。

    　　Q3 金价中枢抬升，推动归母净利润同比、环比均提升。22Q3-23Q3，公司归母净利润分别为1.37/5.53/4.39/ 4.41/4.65 亿元，同比、环比均提升。从产量上看， 2023 年Q1-Q3 公司自产金产量分别为9.38/10.19/10.14 吨，外购金产量分别为14.17/16.10/11.13 吨，小金条产量分别为8.02/7.22/7.01 吨。从价格上看，2023 年Q1-Q3 黄金Au 9999 收盘均价为420.45/447.71/459.69 元/克。

    　　从成本上看，2023 年Q1/Q2 公司矿产金克金成本为220.65/239.87 元/克，目前公司生产经营一切正常，预计公司23Q3 自产金成本仍保持相对稳定。综合来看，黄金价格持续上行推动了公司三季报业绩改善，但考虑到按照市场价测算的Q3 吨盈利改善弹性更为可观，Q3 业绩提升幅度略低于预期，我们认为可能是由于自产金业务受到销售节奏影响。

    　　资源并购+在建工程+集团注入，静待增产潜力释放。资源并购方面，公司已完成对银泰黄金20.93%股份的收购，合计持有银泰黄金总股本的23.099%，拥有银泰黄金控制权；此外公司子公司成功竞得甘肃大桥金矿采矿权。在建工程方面，卡蒂诺项目进展顺利，目前正在积极开展选厂建设详细设计工作，长周期设备已全部完成采购，正处于制造阶段，选厂区域已经完成地基场平工作，矿山辅助工程均已经完成；焦家、新城、三山岛资源带的相关整合工作正按照公司计划安排稳步实施，建成后公司黄金产量将有大幅度的提升。

    　　集团资源方面，根据山东黄金集团有限公司关于避免同业竞争的承诺，西岭探矿权在具备转让条件时会注入公司。此外玲珑矿区尚未复工复产，正在积极开展安全生产许可证获取的相关工作，已取得阶段性批复。

    　　金价长期向上空间较为确定。11 月FOMC 会议如期暂停加息，从当前时点来看，时薪增速及失业率表现仍较为强劲，核心通胀韧性仍强，在各项经济数据下市场对联储加息预期的博弈或将持续影响金价。从中长期维度看，加息已经确认进入尾声，后续在降息预期推动下，金价长期向上空间较为确定。

    　　盈利预测与投资建议：公司在建项目进展顺利，资源并购稳步推进，自产金产量增量可期。我们调整公司盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为21.33/31.05/39.99 亿元，EPS 分别为0.48/0.69/0.89 元，11 月2 日收盘价对应PE 为49.5/34.0/26.4 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：联储货币政策收紧超预期，在建项目进度不及预期等。