事件：公司发布2023 年度三季报，2023 年前三季度公司营业收入413.23 亿元，同比+3.75%；归母净利润13.45 亿元，同比+94.12%。其中2023 年Q3 营业收入138.98 亿元，同比+38.95%、环比-3.01%；归母净利润4.65 亿元，同比+239.59%、环比+5.54%。

    　　扣非归母净利润3.98 亿元，同比+172.89%，环比-9.96%。

    　　黄金价格上行，矿产金生产节奏平稳推进

    　　价：23Q3 沪金均价459.75 元/克，环比+2.5%，同比+19.4%。23Q3COMEX 金均价1946.46 美元/盎司，环比-2.1%，同比+12.2%。

    　　产量：23 年前三季度，公司共生产矿产金29.71 吨，22 年同期30.31 吨，同比-1.97%。23Q1 矿产金产量9.38 吨，23Q2 产量10.19吨，23Q3 产量10.14 吨。2023 年公司确定的生产经营计划是黄金产量不低于39.641 吨，前三季度完成74.95%，矿产金生产节奏平稳推进。

    　　三季度银泰黄金收购正式完成，财务费用率略有上升 7 月20 日，山东黄金完成对银泰黄金控制权的收购，股份过户登记完成，持有银泰黄金股权比例23.1%。根据《股份转让协议之补充协议》，受让方（山东黄金）应在标的股份完成过户登记之日起五日内，将股份转让价款的累计90%（114.84 亿元）至转让方指定的银行账户，这或在一定程度上影响了三季度财务费用。Q3 公司财务费用率升至3.01%，同比+0.29pct，环比+0.37pct，财务费用4.19 亿元，同比上升1.47 亿元，环比上升0.41 亿元，对利润形成一定拖累。

    　　山东黄金完成对国内黄金行业排名前十的银泰黄金控制权的收购，有助于两个上市公司之间实现优势互补，发挥协同效应，整体促进山东黄金与银泰黄金发展质量提升。

    　　继续推荐山东黄金，看好黄金板块配置价值

    　　公司黄金产量资源量领先，十四五目标下有资源整合成长预期，集团金矿资产注入有望持续推进。当前美联储加息进入尾声，复盘过往美联储加息平台期，美债利率下行，黄金价格上涨为大概率事件。另外近期地缘因素下市场避险情绪抬升，央行购金活动活跃利好金价长期中枢上移，我们持续看好黄金板块配置价值，继续推荐国内黄金龙头山东黄金。

    　　投资建议：

    　　考虑到公司完成对银泰黄金的收购，我们上调了对公司营收和利润的预测。我们预计公司2023 年-2025 年的营业收入为629.26、737.05、766.39 亿元，预计净利润为22.60、32.78、40.91 亿元，对应EPS 分别为0.51、0.73、0.91 元/股，目前股价对应PE 为48.9、33.7、27.0倍。维持“买入-A”评级，6 个月目标价维持30.2 元/股。

    　　风险提示：美国经济衰退超预期，美联储加息超预期，金属价格大幅波动风险。