核心观点：

    　　23Q3 归母净利环比增5.5%，业绩符合预期。据公司三季报，23Q1-Q3 公司实现归母净利13.45 亿元，同比增94.1%。23Q3 公司实现营收138.98 亿元，同比增39.0%，环比降3.0%；实现归母净利4.65 亿元，同比增239.6%，环比增5.5%；经营活动净现金流36.45亿元，同比增591.4%，环比增605.8%，主要原因是Q3 购销业务产生的现金净流入同比增加，支付的税费同比减少所致；资产负债率60.7%，环比降1.9PCT，较年初增1.1PCT，业绩整体符合预期。

    　　23Q3 国外金价环比降，国内金价环比升。据Wind，三季度COMEX黄金均价1946.06 美元/盎司，同比增12.0%，环比降2.1%，SHFE 黄金均价459.4 元/克，同比增19.3%，环比增2.5%。

    　　金矿生产稳定，期待增量落地。据公司三季报，23Q1-Q3 公司自产金产量29.71 吨，同比降2.0%，外购金产量41.40 吨，同比降1.3%，小金条产量22.25 吨，同比增23.9%。23Q3 自产金产量10.14 吨，同比增10.7%，环比降0.4%。期待公司国内整合和扩产、海外新建产量增量逐步兑现。同时，据公司收购公告，7 月20 日公司正式完成对银泰黄金收购控制权落地并持有其23.1%股权，或发挥出新合力。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为0.51/0.75/1.02元/股，对应最新收盘价的PE 分别为48/33/24 倍。我们认为金价在美元预期高点以及美国通胀如期放缓下仍将保持上行，作为具备增量预期的龙头公司，我们认为给予公司23 年50 倍PE 估值较为合理，对应A 股合理价值25.49 元/股，按照公司当前A/H 股溢价，对应H股合理价值15.65 港元/股，维持公司A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示。金价波动风险；贝矿转采区及国内深部开采导致的成本上升风险；汇率波动风险；地缘政治风险；增量不及预期风险。