事件：

    　　2023 年10 月27 日，公司公布第三季度报告。实现营收138.98 亿元，同比增长38.95%；归母净利润4.65 亿元，同比增长239.59%；扣非后归母净利润3.98 亿元，同比增长172.89%；基本每股收益0.08 元/股，同比增长688.11%。前三季度实现营收413.23 亿元，同比增长3.75%；归母净利润13.45 亿元，同比增长94.12%；扣非后归母净利润12.80 亿元，同比增长69.21%；基本每股收益0.23 元/股，同比增长128.81%。

    　　黄金销售价格优于去年同期

    　　公司专注黄金主业，矿产金是公司主营产品。前三季度矿产金产量为29.711吨，季度产量分别为9.38/10.19/10.14 吨。据此我们推测，2023 年全年39.641 吨计划产量有望顺利完成。根据上海黄金交易所统计数据显示，2023年前三季度黄金Au9999 加权均价为441.76 元/克，2022 年同期为387.57元/克，同比上涨14%。公司利用黄金价格高位运行的有利时机，前三季度盈利水平显著增强。此外，2022 年公司矿产金产量为38.673 吨，2023 年同比将有望实现小幅增长，主营产品价涨量增，从而增厚公司盈利。

    　　未来增产增储规划清晰可行

    　　未来计划从以下几个方面推进增产增储：一是项目建设，包括焦家、新城资源带整合开发及加纳卡蒂诺项目工程建设等；二是资源并购，如完成银泰黄金控制权并购、成功竞得甘肃大桥金矿采矿权等；三是集团优质资产注入，如集团所属嵩县山金公司及山东黄金地勘公司持有的西岭金矿探矿权等将在未来注入公司；四是依托现有矿山扩能扩界，持续推进探矿增储。

    　　金价或继续处于上涨大周期

    　　随着美国通胀压力缓解，美联储加息进程或渐入尾声。9 月议息会议公布的经济预测数据显示，2023 年联邦基金目标利率预期中值为5.6%，2024 年为5.1%，意味着2024 年潜在降息幅度为50BP。而全球地缘政治风险不断上升、大国博弈加剧，市场仍存在避险需求，都对金价上涨构成利多因素。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计2023-25 年公司营收分别为587.92/688.94/807.13 亿元，对应增速分别为16.87%/17.18%/17.16%，3 年CAGR 为17%；归母净利润分别为19.72/26.65/30.76 亿元，对应增速分别为58.29%/35.15%/15.41%，3 年CAGR 为35%；EPS 分别为0.44/0.60/0.69 元/股。考虑到公司资源整合与项目并购步伐加速，未来产能将有望快速释放。参照可比公司估值，我们给予公司24 年5 倍PB，对应目标价32元。上调至“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格波动风险、新建及复产矿山项目进度不及预期、资源整合进度不及预期、国际化经营风险、安全环保风险等。