事件：公司发布2023 年中报，公司2023 年H1 实现营业收入274.25 亿元，同比-8.05%；实现归母净利润8.80 亿元， 同比+58.26%。其中2023 年Q2 营业收入143.27 亿元，同比-12.35%、环比增加9.38%；实现归母净利润4.41 亿元，同比+83.00%、环比+0.47%。

    金价上涨助力利润改善，产量进展基本符合年度计划产量：23H1 公司生产矿产金19.57 吨，继续保持国内黄金行业领先地位，22H1 矿产金产量为21.148 吨，23H1 同比-7.46%。其中23Q1矿产金产量9.38 吨，23Q2 产量10.19 吨。2023 年公司确定的生产经营计划是黄金产量不低于39.641 吨，上半年完成约49.37%。

    价格：据Wind,23H1 黄金收盘均价434.4 元/克，22H1 黄金收盘均价392.8 元/克，23H1 同比+10.6%；23Q2 黄金收盘均价448.62 元/克，23Q1 黄金收盘均价420.15 元/克，23Q2 环比+6.77%。

    利：黄金业务23H1 毛利率46.83%，22H1 毛利率为45.65%，23H1 同比+1.18pct。外购金23H1 毛利率1.35%，22H1 毛利率0.46%，23H1同比+0.89pct。小金条23H1 毛利率0.67%，22H1 毛利率0.21%，23H1同比+0.46pct。

    全力推进资源并购，持续发力探矿增储

    公司对内不断加大探矿力度，对外积极开展资源并购，不断扩大公司的资源规模和资源储备，未来矿产金产量增产空间值得期待。

    收购银泰黄金圆满完成：公司完成对国内黄金行业排名前十的银泰黄金控制权的收购，合计持有银泰黄金6.41 亿股股份，占银泰黄金总股本的23.099%。8 月14 日银泰黄金召开股东大会，通过山东黄金推荐的董事、监事的议案，选举新任董事长，董事会、监事会成功改组，8 月18 日完成银泰黄金法定代表人的工商变更登记，收购项目圆满完成。这有助于双方实现优势互补，发挥协同效应，整体促进山东黄金与银泰黄金发展质量提升。

    竞得甘肃大桥金矿采矿权：公司所属甘肃金舜矿业有限责任公司成功竞得甘肃大桥金矿采矿权，据公司公告，该采矿权储量金金属量 31.98 吨，将成为山东黄金在西秦岭地区矿产资源整合开发的切入点，有利于公司打造陇南黄金资源开发新基地。

    省内矿山探矿增储成效显著：焦家金矿、金洲公司、玲珑金矿、三山岛金矿通过探矿，分别新增金金属量3.58 吨、2.5 吨、1.85 吨和1.07 吨。公司突出加快推进权证办理，全力提速重点项目建设。三山岛副井工程井筒掘进累计完成1035 米，完成井筒设计深度（1915米）的54%，焦家金矿明混合井工程、朱郭李家主井工程、朱郭李家副井工程进展顺利。

    海外矿山项目持续推进：加纳卡蒂诺资源公司的纳穆蒂尼矿山选厂建设详细设计工作持续进行，长周期设备已全部完成采购，正处于制造阶段，场平工作即将完成，矿山辅助工程按计划正常推进。

    集团西岭金矿增储209.6 吨获备案：2023 年8 月2 日，经山东省自然资源厅备案，西岭金矿勘探项目备案新增金金属量209.6 吨，累计探获金金属量592.2 吨。截止2023 年6 月30 日，集团探矿权资源量自去年底的659.55 吨升至875.13 吨。

    看好黄金板块配置价值，公司将受益于金价上行当前美联储加息周期进入尾声，最新出炉的美国7 月JOLTs 职位空缺 882.7 万人低于预期且降至2021 年3 月来新低，反映就业供需矛盾持续缓和。未来若出现更明确的衰退或降息预期金价有望迎来快速上涨。另外全球央行购金持续活跃，我们持续看好黄金板块配置价值。

    公司黄金产量资源量行业领先，十四五规划目标下有资源整合成长预期，集团金矿资产注入有望持续推进，公司有望充分受益于金价上行。

    投资建议：

    基于人民币金价整体中枢抬升，我们上调了对黄金价格的假设。在2023-2025 年国内黄金价格均为440、440、440 元/克的假设下，我们上调了对净利润的预测。

    预计公司2023 年-2025 年的营业收入为593.62、637.44、662.98 亿元，预计净利润为21.81、31.96、38.07 亿元，对应EPS 分别为0.49、0.71、0.85 元/股，目前股价对应PE 为54.0、36.9、30.4 倍。维持“买入-A”评级，6 个月目标价维持30.2 元/股。

    风险提示：美国经济衰退超预期，美联储加息超预期，金属价格大幅波动风险。