金价走高，Q1 利润高增。公司 2023 年一季度实现营业收入130.98 亿元，同期下滑2.84%；实现归母净利润4.39 亿元，同比增长39.34%；归母扣非净利润为4.39 亿元，同比增长30.03%。

    　　22 年矿产金产量大幅回升，稳外拓内下增量仍可期。2022 年公司矿产金产量为38.673 吨，同比增长56.05%。22 年玲珑金矿产量为1.1 吨，较停产前的4 吨水平仍有较大差距，其中东风矿区今年1 月复产，玲珑矿区尚在办理安全生产许可证，未复工复产。蓬莱金矿22 年4 月复产，停产前产量在0.8-1.38 吨区间，22 年产量为0.2 吨，仍有提产空间。三山岛金矿22 年产量为5.46 吨，正常水平在7 吨左右。加纳卡蒂诺金矿预计2025 年投产，达产后预计可年产黄金8.9 吨。

    　　克金成本大幅下降，未来仍有下降空间。2022 年公司自产金单位成本为222 元/克，较21 年下降42.5 元/克。2021 年前公司克金成本均低于200元，未来随着自有矿山全部复产，单位成本仍有下降空间。

    　　美联储加息接近尾声，继续看多金价。美国劳动力市场出现放缓迹象，高频经济数据显示经济走弱，且加息对经济影响存在滞后，衰退担忧升温。另外，欧美银行风险在连续加息后增长，美联储加息进入尾声，且不排除在2023 年启动降息的可能性。在降息周期，名义利率下降速度往往快于通胀预期，实际利率走低，黄金趋势性走高。

    　　投资建议：在公司稳外拓内规划及停产矿山继续复产下，未来矿产金产量增长仍可期，且生产成本有望继续下降。同时，美联储处于加息尾声，且有望在23 年启动降息，趋势性看多黄金价格。预计公司2023-2025 年营业收入分别为553.94/574.17/582.97 亿元， 归母净利润分别为24.80/32.02/37.31 亿元，EPS 分别为0.55/0.72/0.83 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：金价大幅回落，产量增长不及预期