3 月29 日，公司公布年报，2022 年公司扭亏为盈，实现营业收入503.1 亿，同比+48.2%，归母净利润12.5 亿（业绩预告10-13 亿），前值为-1.9 亿，扣非归母净利润13.0 亿元（业绩预告10.6-13.6 亿），前值为-5.5 亿；2022Q4实现营业收入104.8 亿，同比/环比分别-35.4%/+4.8%，实现归母净利润5.53亿元，同比/环比分别-51.7%/+303.4%。2023 年公司确定的生产经营计划为黄金产量不低于39.64 吨。

    　　量价齐升，矿山金单位成本下降明显。2022 年公司矿产金产量同比+56.1%至38.7 吨，增幅13.9 吨，权益产量37.1 吨，基本实现2022 年初制定的生产经营计划39.267 吨。矿山金单位收入为392 元/克，同比+19 元/克；单位成本较2021 年的265 元/克下降42 元/克至222 元/克，但仍高于2020 年的190元/克，未来或仍有进一步下降空间；单位毛利为170 元/克，同比+61 元/克。

    　　2022 年各矿山产能快速恢复，高品位资源得到有效利用，2022 年原矿入选品位1.23 克/吨，同比+0.11 克/吨。

    　　公司目前在产、在建矿山仍有较大内生增产潜力。1）焦家金矿：2022 年黄金产量超过10 吨，成为全国第一家年产黄金超过10 吨的单体矿山企业，公司去年中开启焦家矿区资源整合工作，项目建设期6年，达产后预计年产金18.85吨。2）玲珑金矿：2022 年产量1.1 吨，尚未完全复工复产，该矿山2019-2020年产量分别为4.1 和3.8 吨，仍有较大增产潜力。因山东省新一轮生态保护红线划定影响公司权证办理进度，玲珑金矿的玲珑矿区于2022 年12 月取得延续后的采矿许可证，尚在办理安全生产许可证，未复工复产，东风矿区于2022 年12 月取得延续后的采矿许可证及安全生产许可证，2023 年1 月复产；3）三山岛金矿：2022 年产量5.5 吨，2019-2020 年产量分别为7.2 和7.1 吨；4）蓬莱金矿：2022 年产量0.2 吨，该矿2022 年4 月底复产，2019-2020 年产量分别为1.4 和0.8 吨；5）卡蒂诺金矿：为在建项目，Namdini 项目已完成选厂EPCM 总承包的第一阶段合同签订以及部分长周期设备订货工作，正在进行前期场平施工，预计投产后平均年产黄金28 万盎司（8.9 吨）。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年实现净利润21/28/40 亿元，对应市盈率分别为47/35/25 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：贵金属价格下行、产量不达预期、安全事故风险等。