投资要点

    事件：公司发布2022 年业绩公告，实现营收503.06 亿元，同比+48.24%；归母净利润12.46 亿元，同比扭亏为盈；基本每股收益0.2 元，同比扭亏为盈。

    此外，公司拟向全体股东每10 股派现金红利0.70 元（含税），派发现金红利共计3.13 亿元。

    复工复产稳步推进，黄金产量大幅提升。2022 年公司整体业绩实现大幅增长，主要由于公司全力推进所属矿山复工复产、扩能增产，实现了黄金产量的大幅提升。从价格上看：2022 年自产金销售均价392 元/克，同比+5.06%；外购金销售均价396 元/克，同比+4.47%；小金条销售均价355 元/克，同比+7.87%。从产销量上看：2022 年自产金产销量为38.67/38.72 吨，同比+56.06%/+47.79%；外购金产销量为53.05/52.35 吨，同比+71.18%/+66.20%；小金条产销量为30.62/30.40 吨，同比+14.56%/+14.23%。公司7 家矿山产量创新高，其中焦家金矿黄金产量突破10 吨，成为全国第一黄金生产矿山。

    管理费用下降推动Q4 归母净利润明显提升。2022 年公司Q1-Q4 单季度归母净利润分别为3.15 亿元、2.41 亿元、1.37 亿元、5.53 亿元。产量方面，Q4公司自产金产量为8.37 吨，环比-8.7%；价格方面，Q4 黄金Au9999S 收盘均价为401.04 元/克，环比上涨4.30%。虽然产量小幅下降，但在金价抬升的推动下，公司盈利水平有所提升。此外Q4 公司管理费用环比减少5.73 亿元至0.84 亿元，主要体现在无形资产摊销的减少。在量价变动与费用减少两方面影响下，公司Q4 归母净利润环比+303.42%，实现大幅上涨。

    金价短期震荡，中长期上行趋势不改。3 月23 日美联储连续第二次将加息放缓至25bp，加息周期或进入尾声，叠加近期银行业危机引发市场避险情绪，黄金价格在短期回落后反弹。当前美国经济数据表现仍有较强韧性，就业和通胀数据均超市场预期。但从中长期维度，美国经济增速或将保持降档趋势，就业市场或将降温，非居民部门的偿债压力或将凸显，届时衰退信号或再起，美联储降息周期开启，金价有望迎来新一轮上涨行情。

    推动在建项目进展提升产量，并购银泰黄金夯实资源基础。展望2023 年，玲珑矿区复产工作有序进行，重点加快焦家金矿和新城金矿资源的整合开发工程，以及纳穆蒂尼金矿项目、赤峰柴矿采选2000 吨/日扩建工程等工程建设，自产金产量有望得到提升。同时银泰黄金控制权并购项目正在推进，将进一步夯实公司金矿资源基础，后续有望与公司形成产业协同与区域协同作用。

    盈利预测与投资建议：公司在建项目进展顺利，资源并购稳步推进，自产金产量增量可期。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为21.72/26.64/37.96 元，EPS 分别为0.49/0.60/0.85 元，3 月30 日收盘价对应PE为45.4/37.0/26.0 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：联储货币政策收紧超预期，在建项目进度不及预期等。