事件：公司发布2022 年度报告

    　　2023 年3 月30 日，山东黄金发布2022 年度报告。2022 年，公司实现营收503.06 亿元，同比增长48.24%，主要受益于去年黄金量价齐升；归母净利润12.46 亿元，扭亏为盈，同比增长14.40 亿元（+743.23%）；扣非归母净利13.04 亿元，同比增长18.57 亿元（+335.88%）。

    　　主要产品为自产金/外购金/小金条，其营收分别为151.83 亿元/207.44 亿元/108.05 亿元，分别占比总营收30.2%/41.2%/21.5%。其中，自产金是公司毛利主要来源；2022 年，自产金毛利润为65.79 亿元，占比总毛利92.7%。

    　　多座金矿产量创新高，焦家金矿成国内第一大产金矿山7 家矿山产量创出新高，其中，焦家金矿年黄金产量突破10 吨，同比增长120.0%，成为全国第一黄金生产矿山。截止2022 年末，按照权益计算保有金资源量达到1318.6 吨，资源保障支撑能力进一步增强。

    　　2022 年公司矿产金产量38.673 吨，同比增幅56.06%。2022 年原矿入选品位1.23 克/吨，同比增加0.11 克/吨，得益于地下矿山原矿入选品位1.84 克/吨，同比增加0.09 克/吨，增幅5.43%，具体是因为各矿山产能快速恢复，高品位资源得到有效利用；然而，露天矿山原矿入选品位0.74 克/吨，同比下降0.03 克/吨，降幅3.89%，主要原因是新疆金川矿业和阿根廷贝拉德罗金矿地质资源品位下降。

    　　根据年报，公司制定的2023 年生产计划是黄金产量不低于39.641吨。考虑到公司玲珑金矿、东风金矿等正在积极办理采矿相关许可证，即将复产，预期公司今年矿产金产量有望实现计划，并突破新高。

    　　非公开发行股票募资，全力打造胶东世界级黄金基地公司基于打造胶东地区世界级黄金基地发展规划，确定了非公开发行A 股股票方案，募集资金总额不超过99 亿元，主要用于焦家矿区（整合）金矿资源开发工程。

    　　焦家矿区（整合）金矿资源开发工程即对焦家金矿等14 个矿业权进行资源整合及统一开发。本项目的总投资额为82.73 亿元，项目建设期为6 年。项目达产后，采矿出矿能力可达660 万吨/年，年均产浮选金精矿29.0 万吨（含金18.85 吨），实施主体达产年营业收入为53.73 亿元，年均税后净利润为21.13 亿元。

    　　收购银泰黄金，强强联合奠定业内地位

    　　公司收购银泰黄金20.93%股份，通过银泰黄金控股股东及实际控制人签订协议，将成为银泰黄金控股股东。目前，收购项目正在积极推进中，山东黄金与银泰黄金强强联合，将更进一步奠定公司在国内黄金行业的领先地位。

    　　银泰黄金资源禀赋优异，将赋能公司盈利。截至2021 年末，银泰黄金合计总资源量（含地表存矿）矿石量10194.17 万吨，金金属量170.452 吨，银金属量7154.06 吨，铅+锌金属量107.64 万吨，铜金属量6.35 万吨，锡金属量1.82 万吨。

    　　黄金：加息进入尾声，金价有望迎来新一轮上涨于北京时间2023 年3 月23 日凌晨，美联储如期加息25bp，加息幅度再次放缓，预示着加息进入尾声。同时，硅谷银行倒闭、瑞信流动性问题均显示了全球因货币紧缩政策而带来的潜在市场风险。

    　　因而，美联储表示后续政策会高度关注美国银行系统的健康状况。结合通胀缓慢回落甚至经济陷入衰退的趋势，我们预计3 月或是美联储最后一次加息，流动性边际放松，黄金价格上行压力有所释放；同时近期市场避险情绪升温，驱动黄金发挥避险属性，金价有望迎来新一轮上涨。

    　　盈利预测

    　　预计公司2023/2024/2025 年实现营业收入592.10/633.55/665.22亿元， 分别同比增长17.70%/7.00%/5.00%； 归母净利润分别为16.48/19.46/21.05 亿元，分别同比增长32.25%/18.13%/8.15%，对应EPS分别为0.37/0.44/0.47 元。

    　　以2023 年3 月30 日收盘价21.44 元为基准，对应2023-2025E 对应PE 分别为58.21/49.28/45.56 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　宏观经济不及预期；美联储加息超预期；产能建设不及预期。