报告摘要

    　　公司矿山资源丰富，目前拥有13 座国内矿山和2 座海外矿山。截至2021 年底，公司拥有13 座国内矿山和2 座海外矿山，主要分布在山东、内蒙古、福建、甘肃和阿根廷。公司的黄金资源量为1479.26 吨（较去年增加约435 吨），对应权益黄金资源量为1280.65 吨；黄金储量为592.41吨（较去年增加约203 吨），对应权益黄金储量为499.62 吨。

    　　通过海内外并购，有效拓展公司的黄金资源量。2021 年公司先后成功并购澳大利亚卡帝诺资源公司和恒兴黄金控股有限公司，有效拓展全球资源布局。卡帝诺资源公司核心资产为位于加纳的Namdini 项目，为公司首个非洲地区项目。公司通过增发山东黄金H 股收购恒兴黄金控股有限公司100%股份，其核心资产为新疆金山金矿，是新疆地区最大单体金矿、中国经济效益十佳矿山之一。两座矿山合计为公司增加金资源量和储量264.21 吨和179.91 吨。

    　　收购莱州章鉴和集团公司注入资产，优化整合省内黄金资源。2021 年下半年山东黄金共以71.32 亿元收购了山东黄金集团旗下鲁地金矿、天承矿业、地矿来金100%股权以及鸿昇矿业45%股权（地矿来金持有剩余55%股权）。山东省出台一系列加快省内金矿矿产资源整合的政策，将有助于公司并购现有矿山周边优质资源项目；于公司来讲，将进一步推动省内三山岛成矿带、焦家－新城成矿带的资源整合，推进莱州区域资源优化整合，巩固和增强公司资源储备。

    　　2022 年第一季度，公司业绩同比大幅增长。2022 年第一季度，营业收入为134.8 亿元，同比大幅上涨了85.49%。主要系子公司自产金销量增加及开展大宗贸易所致；其盈利能力恢复到去年停产之前，实现归母净利润3.15 亿元，同比上涨了195.7%。

    　　2021 年，公司省内的复工投产工作有序进行，同时，强化省外矿山的运营管控。公司产量产能逐月提升，黄金产量由2021 年6 月份单月1.629 吨攀升至12 月份单月2.811 吨；公司于 2021 年8 月起实现当月盈利，第三、四季度盈利出现较大增长，在弥补上半年利润总额-13.12 亿元亏损的前提下，实现了全年利润总额由负转正，利润总额0.22 亿元。

    　　从中长期来看，加息步伐有望放缓；加之地缘政治冲突等多种外部客观因素的共同推动下，大宗商品价格居高不下，滞胀风险仍然主导市场情绪，黄金价格预计有望持续坚挺，长远来看，有望突破2600美元/盎司。

    　　投资建议：我们预计公司未来几年业绩将持续增长，预期2022/2023/2024 年公司营业收入为144.27/153.34/161.02 亿元；实现归母净利润分别为26.30/31.32/36.19 亿元，对应的EPS 分别为0.59/0.70/0.81 元。以2022 年5 月10 日收盘价18.26 元为基准，对应PE 分别为31.06/26.08/22.57 倍，我们给予“增持”评级。

    　　风险提示：美联储货币紧缩政策超预期；新冠疫情影响复工；同业安全事故风险。