投资要点

    2020年 公司营收稳定，归母净利润大幅增长。2020 年，公司营收636.64亿元，同比增长1.6%，归母净利润22.57 亿元，同比增长75.1%，扣非归母净利23.56 亿元，同比增长81.6%。分季度来看，2020Q4 公司实现营业收入100.03 亿元，环比减少51.5%；实现归母净利润4.14 亿元，同比增长21.1%，环比减少40.0%；实现扣非后归母净利润5.17 亿元，同比+42.4%。

    2021 年一季度业绩预告，因境内部分主力矿山停产，一季度净利润或低于预期。预计公司2021Q1 归母净利润在-3.5 至-2.5 亿元之间。停产安全检查导致公司产能受到较大影响，一季度黄金产量或同比下降约40%。

    矿产金产量略有下滑，金价上行驱动业绩增长。公司2020 年矿产金产量达37.80 吨，同比减少5.79%，其中国内矿山贡献30.77 吨，同比基本持平，海外贝拉德罗矿产量下滑明显。2020 年黄金价格中枢上行，矿产金业务虽产量下降但受益于金价上涨，毛利为72.37 亿元，同比增长31.95%。

    “内增外拓，做优做多”，对内不断加大探矿力度，对外积极开展资源并购，发力“十四五”规划，力争跻身世界前五。启动三山岛成矿带、焦家－新城成矿带、莱州资源优化整合。公司先后收购卡帝诺资源、恒兴黄金，进一步拓展全球资源布局。收购卡帝诺资源100%股份，运营前3 年或将产出34.2 吨黄金；收购恒兴黄金，收获中国经济效益前十的金山金矿。

    　　发力“十四五”规划，2023 年前拟完成1-2 笔海外矿产收购，增加年产量约13 吨；2025 年前，再完成1-2 笔海外收购，再增加年产量约10 吨。

    期间费用上升，资产减值损失加剧。期间费用同比+14.15%，受薪酬调整影响上升明显；研发力度加大，同比+16.52%；无形资产减值损失变动拖累公司业绩，无形资产减值损失为1.54 亿元，去年同期仅为0.02 亿元。

    盈利预测：经调整，我们预计公司2021-2023 年可实现归母净利分别为28.34/33.55/37.05 亿元，对应EPS 为0.66/0.78/0.86 元。以4 月15 日收盘价为基准，对应PE 分别为30.2/25.5/23.1 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：公司矿产金产量不及预期，金属价格大幅下跌等