【事件】：近期公司披露2020 年报及2021 年一季度业绩预告，其中2020 年公司实现营收636.64 亿元，同增1.65%，实现归母净利22.57 亿元，同增75.

    09%，其中根据2021 年Q1 业绩预告，公司2021 年单Q1 实现归母净利为亏损2.5 至3.5 亿元，同降144.24%至162.17%。

    金价上涨抵消成本上行、产量下降及期间费用率抬升影响，20 年公司盈利快速增长。20 年国内黄金期货均价390.02 元/克，同比涨75.47 元/克；产量方面，公司矿产金产量37.8 吨，受疫情影响，产量同比下降2.32 吨，降幅5.78%；原矿品位方面，公司原矿品位1.48g/t，同比下降0.05g/t，降幅3.05%，原矿品位下降主要原因是国内企业入选原矿品位同比降低，拉低了公司整体品位，而随着入选品位的下降，公司克金生产成本185 元/克，同比回升14 元/克；期间费用方面，20 年公司销售、管理（含研发）、财务费用率分别0.2%、4.6%、1.3%，同比分别-0.13pcts、+0.82pcts、-0.01pcts，受管理费用率走高影响，公司期间费用率同比抬升0.75pcts；金价上涨抵消成本抬升、产量下降及期间费用率抬升影响，公司20 年实现归母净利22.57 亿元，同增75.09%。

    外部事件冲击下，公司21 年Q1 矿产金产量有所下滑，拖累一季度业绩。受山东省内两家非山东黄金所属企业发生安全事故影响，公司省内矿山于21 年2 月份开展停产安全检查，截止3 月31 日，公司莱西矿业、金洲矿业已恢复生产，三山岛、玲珑、新城、焦家通过复工验收并逐步恢复生产，其他省内矿山正统筹推进复工复产，受停产影响，公司一季度矿产金产量同比下降40%，截止最新公告日，公司正积极申请剩余矿山的复工复产，并在复工复产基础上尽快实现达产，降低停产安全检查对公司全年生产经营的影响。

    坐拥优质矿山资源，未来成长潜力突出。公司目前拥有国内13 座矿山，国外2 座，截止2020 年底公司合计黄金资源量1114.18 吨，原矿品位1.68 克/吨，此外集团有采矿权黄金资源量132.11 吨，探矿权黄金资源量579.35 吨，据公告，未来有望注入上市公司，同时公司启动“三山岛金矿区域资源”、“焦家成矿带资源”两个超万吨级矿山规划，为公司持续增长奠定资源基础。根据公司年报信息，公司提出跻身全球黄金公司前五的十四五规划，未来成长潜力突出。

    对外并购持续发力，业务全球化格局悄然成形。2020 年，公司以场外要约收购方式推动对澳大利亚Cardinal 的收购，成为公司第一个非洲地区项目，Cardinal 持有Namdini、Bolgatanga 以及Subranum 三个黄金项目，均位于成矿带上，其中Namdini 项目是露天开采项目，拥有证实加可信储量157.2吨，平均品位1.13 克/吨，根据可研报告及公司规划，预计Namdini 将于2023年投产，投产后金产量8.9 吨/年；同时公司利用港股平台优势，增发H 股收购恒兴黄金100%股权，获得新疆地区最大单体金矿，2019 年该矿山黄金储量40.93 吨，产量2.66 吨，开辟了资本运作及兼并收购的新路径。

    盈利预测及投资建议：美国货币政策依旧宽松，美国基建计划有望进一步推升通胀预期，金价仍有支撑，预计21-23 年国际黄金价格分别365/365/365 元/克，假设公司21-23 年公司黄金产量分别34、40、42 吨，对应21-23 年归母净利分别21.54、27.28、27.23 亿，截止目前887.08 亿市值，对应21-23 年PE 分别41/33/33X。给予公司“增持”评级。

    风险提示事件：黄金价格波动、资源储备下滑、安全管理、国际化经营、矿权并购投资、疫情反复等风险。