公司20H1 归母净利润同比增98.22%，维持增持评级

    公司20H1 实现营收330.51 亿元，同比增3.5%；实现归母净利润11.53亿元，同比增98.22%；Q2 归母净利润5.89 亿元，同比增162.12%，环比增4.63%。公司专注于黄金业务，通过并购和技改将继续扩产矿产金。

    我们预计20-22 年归母净利润为23.31/39.78/49.10 亿元（ 前值20.82/22.21/23.40 亿元），维持增持评级。

    矿产金产量微降且费用增加，金价上涨是公司业绩正增长的主要原因

    公司20H1 矿产金产量20.0 吨，同比减0.51 吨；其中国内矿产金同比增0.56%；因受疫情影响，国外矿产金同比降12.0%。期间费用率同比增加0.79pct，主要是薪酬、汇兑损失、子公司研发投入等增加。20H1 海外黄金平均价格为1645 美元/盎司，同比增25.94%；国内上海黄金交易所平均价格为 369 元/克，同比增28.28%。我们认为金价上涨的正面影响超过了费用增加和产量下降的负面影响，是企业归母净利润正增长的主要原因。

    积极布局海外金矿，未来持续扩产

    公司20 年5 月和6 月分别公告拟以现金方式收购加拿大金矿公司特麦克（TMR CN，无评级）、拟以场外要约收购方式收购Cardinal Resources（CDV AU，无评级）。特麦克100%控股的霍普湾项目19 年生产黄金约4.3 吨，全维持成本1,291 美元/盎司；Cardinal 下属Namdini 项目可研报告称该项目拟定于2022 年中正式投产，投产后平均年产黄金8.9 吨。若未来完成两项收购，则将增加公司的矿产金产量。

    黄金价格长期上涨逻辑未变，有望继续上涨

    20 年新冠疫情致使全球主要经济体都采取积极宽松的货币政策，在此背景下， 20 年1-7 月10 年期美通胀指数国债利率已降至负值，且美元趋弱。

    Comex 金价于8 月4 日涨至$2000；后因美欧经济数据差异等因素，导致美元指数8 月在92 附近出现反弹，金价随即在$1900-2000 高位震荡。今年6 月美联储FOMC 声明：经济面临“相当大的风险”，预计接近于零的利率将维持至2022 年底；因此我们认为随着经济的逐步复苏，实际利率为负的情景将延续。另据国际金协，70 年代至2019 年，负利率情景下黄金年均收益率超15%；在20-22 年负利率延续背景下，我们继续看涨金价。

    调高业绩预期，维持“增持”评级

    我们持续看涨20-22 年金价，且公司通过并购以保证未来自产金产量持续增长。故我们上调公司20-22 年归母净利润为23.31/39.78/49.10 亿元（前值20.82/22.21/23.4 亿元）。可比公司21 年Wind 一致预期平均PE 为27.1倍，近三年公司PE TTM 平均值为70 倍，鉴于公司是黄金龙头企业，我们给予公司21 年35 倍PE，预测21 年EPS 为0.92 元，对应目标价32.2元（前值39.10-42.66 元，转增股本前对应目标价），维持增持评级。

    风险提示：金价下跌、产能释放不及预期；海外政策变化导致海外矿山关停或者成本上升等。