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    　　公司披露半年报，2020 年上半年实现营业收入330.51 亿元，同比增长3.50%；实现利润总额16.90 亿元，同比增加86.33%；实现归属上市公司股东的净利润11.53 亿元，同比增加98.22%。

    　　点评：

    　　1、受益金价上行，净利润创8 年新高：公司上半年实现净利润13.01 亿元，仅次于2012 年上半年。二季度单季实现净利润6.68 亿元，也是8 年新高，仅次于2012Q2。公司上半年矿产金产量20.0 吨，同比微幅减少0.51 吨，业绩增长主要依赖于金价上行。上半年SHFE黄金均价接近372 元/g，同比大幅上涨28.3%。在营业成本与上年基本持平的情况下，公司销售毛利率达到11.15%，同比提升2.55pcts，因此实现毛利36.85 亿元，同比大幅增加8.93 亿元（或32%）。当前金价仍处于上行期，预计下半年毛利率仍有提升空间。

    　　2、费用整体略有增加但维持低位：上半年公司包含研发费用在内的整体费用达到17.24 亿元，同比增加1.22 亿元（+7.64%），其中销售费用减少0.64 亿元，但管理费用增加1.44 亿元、财务费用增加0.35 亿元。但整体看，上半年公司费用占收入比重5.69%，依旧维持在近两年低位，显示出公司保持较为出色的运营能力。

    　　3、海外资源扩张取得重大突破：上半年公司不断加大对外投资力度，在海外资源获取上取得重大突破。一方面收购加拿大TMAC100%股权，同时拟场外要约收购Cardinal Resources 全部股权。公司海外并购的突破性进展，加大了其远期资源/储量和重点金矿项目储备，有助于其国内黄金龙头地位的稳固。

    　　4、投资建议：我们预计2020-2022 年公司归母净利24.16 / 30.09/ 3893 亿元，EPS 为0.78/0.97/1.26 元，维持公司买入评级。

    　　5、风险提示：海外项目运营风险、金价大幅下跌