一、事件概述

    公司8 月27 日发布2020 年半年报，上半年实现营收330.51 亿元，同比增长3.5%；归母净利润11.53 亿元，同比增长98.22%；扣非归母净利润11.52 亿元，同比增长73.42%。

    二、分析与判断

    业绩：贴近预告上限，金价同比上行带来业绩大增Q2 归母净利润5.89 亿元，同比增长162%，业绩贡献主要源于金价上行。2020H1 金价均价371.6 元/g，较2019H1 的289.6 元/g 提升88 元/g，其中2020Q1 金价均价357.5 元/g，同比增长25%，Q2 金价均价385 元/g，同比增长31.7%。上半年矿产金产量20 吨，同比减少0.51 吨，其中国内产金增长0.56%，国外受疫情影响同比降低12%。2020Q3国内金价有望维持在410 元/g 上方，同比增长20%以上，年内业绩有望维持高增长。

    外延：海外收购逐步落地，产量增长有望延续公司2020 年上半年相继收购加拿大TMAC 和要约控股西非Cardinal。TMAC 为在产矿山，尽管全维持成本较高（1075 美元/盎司），但当前金价仍有不错盈利能力，收购完成后将为公司直接增产（当前年产约4 吨黄金，2023 年二期开始投产），目前加方正在进行审批。Cardinal 投产或至2023 年（年产约9 吨黄金），目前要约收购已获澳大利亚外国审查委员会批准，正向加拿大证监部门审批豁免。公司后续产量增长有望顺利衔接。

    黄金：维持上行观点不变

    鲍威尔讲话强调2%平均通胀目标，低利率和通胀预期改善的环境仍有望保持，黄金上行逻辑依然不变：美元延续弱势（美国经济相对优势减弱、美元超发）+利率长期维持低位+通胀预期上行（全球流动性宽松持续，大宗商品整体上扬）继续支撑金价。全球印钞模式开启，纸币信用遭考验，维持贵金属长期上行判断。

    三、投资建议

    不考虑收购资产并表，我们预计2020/2021/2022 年EPS 分别为0.87/1.08/1.21 元,对应当前股价的PE 分别为33/27/24X。金价上行将带来业绩继续提升， 2021 年估值明显下滑至27 倍，PB 回落至3 倍，均在历史估值的50%分位数以下，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    收购进展不及预期；金价上涨幅度不及预期风险。