主要观点：

    黄金龙头持续打造上游资源核心竞争优势

    公司自从2003 年成功上市后，逐步成长成为黄金行业的龙头企业，近年来，公司持续加快对上游矿产资源的勘探、收购和兼并的步伐，公司持续开拓海外资源版图，致力于打造世界级黄金矿产资源公司。

    外部并购，内部挖潜，山东黄金未来产量增长可期山东黄金拟收购特麦克资源公司和卡蒂诺资源公司，在完成收购后，公司将拥有黄金权益储量562 吨，权益资源量达到1307 吨。同时山东黄金立足现有的矿山资源，充分挖掘矿金产量增产潜力。

    公司协同发展黄金产业、上下游关联产业，积极探索新兴业务公司的主营业务集中在黄金的开采与冶炼，主营业务突出，公司建成了集勘探、采矿、选矿、冶炼及黄金产品深加工、销售于一体的完整产业链，形成协同效应，经营业绩持续增长。

    投资建议

    我们预计公司2020-2022 年，分别实现净利润23.16 亿元/29.18 亿元/37.35 亿元， 同比增速分别为79.6%/26.0%/28.0% ， 对应PE52.6X/41.75X/32.62X，首次推荐，给予“买入”评级。

    风险提示

    市场流动性风险；黄金价格波动风险；产能项目进展不足预期风险。