事件:

    　　2024 年4 月26 日，山煤国际发布2024 年一季度报告：2024 年一季度公司实现营业收入63.56 亿元，同比-40.31%，归属于上市公司股东净利润5.83 亿元，同比-65.81%，扣非后归属于上市公司股东净利润6.03 亿元，同比-65.44%。

    　　投资要点:

    　　Q1 业绩下降主要由于煤炭市场价格下跌，同时公司自产煤产、销量减少。

    　　产销：自产煤产、销量下降。2024Q1，公司实现原煤产量751.46万吨，环比-15.0%，同比-29.3%；商品煤销量929.47 万吨，环比-29.0%，同比-25.1%，其中自产煤销量546.15 万吨，环比-30.9%，同比-43.7%，贸易煤销量383.32 万吨，环比-26.1%，同比+41.90%。

    　　由于山西“三超”和隐蔽工作面专项整治以及安监力度趋严等因素影响，山西省一季度煤炭产量下滑明显（同比-18.9%），我们预计，公司产量下滑可能也因此受影响。另外公司产量和销量相差较多，可能有部分煤炭未完成销售。

    　　价格及成本：价格下降影响业绩。2024Q1 公司自产煤均价662 元/吨，同比-17.1%；平均成本308 元/吨，同比+2.4%；吨煤毛利为354元/吨，同比-28.9%。由于煤价下跌和销量下滑，Q1 公司自产煤毛利总额19.3 亿元，同比-60%，对业绩影响较大。

    　　煤炭市场价格反弹。近期港口动力煤及主焦煤市场价格已经小幅反弹，截至4 月26 日，秦皇岛港动力末煤平仓价和京唐港主焦煤库提价分别为824 元/吨和2170 元/吨，较近期低点（4 月12 日）分别上涨23 元/吨和280 元/吨。山西当地焦煤和动力煤价格也已经企稳或反弹。随着煤价向好，公司业绩有望迎来改善。

    　　盈利预测与估值：考虑公司煤炭产销量和煤炭市场价格变化，调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为332/346/357亿元， 归母净利润分别为35.39/38.06/40.71 亿元， 同比-17%/+8%/+7%；EPS 分别为1.78/1.92/2.05 元，对应当前股价PE为7.95/7.39/6.91 倍。公司煤炭开采成本低，资产质量持续改善，未来分红提升空间大，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；贸易煤业务亏损风险；政策调控力度超预期风险等。