事件描述

    　　公司发布2023 年年度报告：报告期内公司实现营业收入373.71 亿元，同比-19.45%；归母净利润42.60 亿元，同比-38.53%；扣非后归母净利润44.09亿元，同比-38.23%；经营活动产生的现金流量净额59.85 亿元，同比-58.07%；基本每股收益为2.15 元，同比-38.57%；加权平均ROE 为28.51%，同比减少23.32 个百分点。

    　　事件点评

    　　继续聚焦煤炭主业，煤价下行影响业绩。公司非煤板块基本出清，公告继续聚焦煤炭开采、销售主业，业绩随煤炭价格及毛利率水平弹性较大。2023年受国内保供及进口增量较大等影响，国内煤价回落。秦皇岛港动力末煤Q5500、主要港口焦煤平均价同比分别变化-23.99%和-17.54%。公司煤种以贫煤为主，主要作为配焦用煤和动力煤。2023 年山西省贫瘦煤平均价1570元/吨，同比-17.81%。

    　　安监影响，自产煤产、销有所减少；进口增加，贸易煤有所增量。2023年公司实现自产煤产量3898.37 万吨，同比-3.92%；销量3485.99 万吨，同比-5.68%；实现贸易煤销量1764.54 万吨，同比+4.29%。2023 年以来国内进口煤炭同比增速较大，公司拥有煤炭进出口贸易权限，贸易量有所增长。2023年自产煤吨煤售价682.66 元/吨，同比-16.6%；吨煤毛利401.78 元/吨，同比-26.32%；毛利率58.85%，同比降低7.76 个百分点。贸易煤平均吨煤售价731.73 元/吨，同比-20.83%；吨煤毛利31.73 元/吨，同比-10.22%；毛利率4.34%，同比提高0.51 个百分点。自产煤吨煤成本上涨主要是因成本核算口径的调整，自产煤的港杂费和铁路发运费原本核算在煤炭贸易中，调整后核算到了煤炭成本中。

    　　公司分红比例承诺较强，看好长期投资价值。公司鑫顺、庄子河煤矿2024年产量将继续释放，将部分弥补河曲露天矿产量损失，且公司作为山西焦煤集团动力煤平台，未来将持续关注集团内部或省外资源并购机会。另外，2023年利润分配方案为每10 股派发现金红利6.5 元（含税），合计派发12.89亿元（含税），约占归母净利润的30.25%，以4 月12 日收盘价15.46 元计算股息率为4.20%。据公司2023 年3 月发布的《2024 年-2026 年股东回报规划》，2024-2026 年拟分配股息不少于当年实现的可供分配利润的60%。即使当前淡季煤价下，公司盈利能力仍然较强，后期随着分红比例提高，股息率仍有提升空间，我们看好公司中长期投资价值。

    　　投资建议

    　　预计公司2024-2026 年EPS 分别为2.11\2.19\2.32 元，对应公司4 月12日收盘价15.46 元，2024-2026 年动态PE 分别为7.3\7.1\6.7 倍。公司2024年煤炭产量计划比2023 年减少，营收及归母利润可能受一定影响；但我们预计煤价中枢维持一定高位，公司归母利润规模仍较高，且根据分红规划，2024-2026 年分红比例有提高空间，我们看好公司中长期投资价值。首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。

    　　风险提示

    　　1）宏观经济增速不及预期风险；煤炭行业与宏观经济发展密切相关，目前国际环境复杂严峻，国内经济修复面临挑战； 2）煤炭价格超预期下行风险；2024 年一季度以来国内煤炭均价继续下行，若后期需求不及预期，则煤价有进一步下行风险；3）安全生产风险；煤炭行业为高危行业，部分煤矿地质条件相对较差、生产系统复杂、各类自然灾害加剧、安全生产基础薄弱，未来或面临一定安全生产风险。