山煤国际于2023 年10 月27 日发布2023 年三季报：
2023 年前三季度公司实现营业收入288.99 亿元，同比减少18.90%；归母净利润39.82 亿元，同比减少26.17%；扣非归母净利润40.58 亿元，同比减少26.28%；经营活动产生的现金流量净额为50.07 亿元，同比减少39.10%。基本每股收益2.01 元，同比减少26.10%；加权ROE 为26.09%，同比下降14.39 个百分点。
2023Q3 公司实现营业收入82.23 亿元，同比减少43.20%，环比减少17.99%；归母净利润9.24 亿元，同比减少50.12%，环比减少32.61%；扣非归母净利润9.45 亿元，同比减少50.12%，环比减少31.90%；基本每股收益为0.47 元/股，同比减少49.46%，环比减少31.88%。
煤炭业务：Q3 产销下滑拖累业绩。
2023 年前三季度公司煤炭业务实现营业收入284.37 亿元，同比减少19.60%；营业成本165.93 亿元，同比减少17.28%；实现毛利润118.44 亿元，同比减少19.78%。2023Q3 公司实现煤炭营业收入80.69 亿元（同比-43.89%，环比-18.04%），营业成本52.27 亿元（同比-40.25%，环比-10.28%），实现毛利润28.42 亿元（同比-48.19%，环比-29.30%）。
产销量方面，Q3 产销量同环比减少，新矿爬坡陆续放产。2023 年前三季度煤炭产量3014.71 万吨，同比减少2.91%；销量3941.21 万吨，同比减少0.72%，其中自产煤、贸易煤销量分别为2695.64、1245.57 万吨。2023Q3 产量895.96 万吨（同比-17.45%，环比-15.15%）;销量1246.14 万吨（同比-21.89%，环比-14.31%），其中自产煤销量为757.39 万吨（同比-23.32%，环比-21.72%）、贸易煤销量为488.75 万吨（同比-19.57%，环比+0.42%）。展望未来，鑫顺煤矿（180万吨/年）于2023 年正式转入生产矿井，目前正处于产量爬坡阶段，同时庄子河煤矿（120 万吨/年）于2023 年6 月底进入试运转阶段，有望于年底实现竣工验收后正式投产，两座新矿有望陆续释放产量。
价格方面，Q3 售价回落盈利下滑，Q4 价涨盈利预期修复。2023 年前三季度平均价格为721.54 元/吨，同比减少19.01%，其中自产煤、贸易煤价格分别为705.26 元/吨、756.75 元/吨。2023Q3 平均价格647.49 元/吨（同比-28.17%，环比-4.36%），其中自产煤价格为640.54 元/吨（同比-20.66%，环比-3.22%）、贸易煤价格为658.25 元/吨（同比-37.56%，环比-6.90%）.展望未来，受安检收紧以及下游化工煤耗超预期影响，煤价自9 月以来快速冲高，预期Q4 煤炭价格有望环比提高，带动公司盈利能力回弹。2023 年10 月经坊煤业贫瘦煤以及霍尔辛赫贫煤均价较Q3 分别提高207、166 元/吨，涨幅达到15.43%、13.40%。
成本方面，Q3 自产煤成本环比上涨。2023 年前三季度平均单位成本为421.01元/吨，同比减少16.67%。2023Q3 平均单位成本419.45 元/吨（同比-23.50%，环比+4.71%），其中自产煤平均单位成本为285.24 元/吨（同比+13.13%，环比+10.37%）、贸易煤平均单位成本为627.43 元/吨（同比-39.07%，环比-8.16%）。
毛利润方面，Q3 单位毛利环比小幅下滑，盈利能力依然维持高位。2023 年前三季度平均单位毛利为300.53 元/吨，同比减少22.08%。2023Q3 平均单位毛利为228.03 元/吨（同比-35.42%，环比-17.50%），其中自产煤单位毛利为355.30 元/吨（同比-36.01%，环比-11.93%）、贸易煤单位毛利为30.82 元/吨（同比+25.65%，环比+29.41%）。山煤国际盈利能力有所下滑，但Q3 自产煤毛利率达到55.47%， 依然维持较高水平。
测算23 年股息率有望超9%，配置价值仍强。公司承诺2024-2026 年内，各年度现金分红比例不低于60%。同时2021、2022 年度现金分红比例分别为62.91%、63.89%，均超过60%。2023 年公司盈利能力依然保持较高水平，我们认为公司有望继续维持高比例分红。以当前股价16.09 元（11 月1 日收盘价）为基础，假设公司2023 年度现金分红比例为60%，预期23 年公司归母净利润在50.19 亿元左右，测算股息率为9.43%，依然具备较高配置价值。
盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025 年营业收入分别为397.10、389.42、377.94 亿元，实现归母净利润分别为50.19、53.06、56.74 亿元，每股收益分别为2.53、2.68、2.86 元，当前股价16.09 元，对应PE 分别为6.4X/6.0X/5.6X。同时考虑公司盈利能力仍保持较高水平，发布股东回报规划具备高分红属性，故维持公司“买入”评级。
风险提示：煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。