事件:

    　　10 月27 日，山煤国际发布2023 年三季度报告：2023 年前三季度，公司实现营业收入289.0 亿元，同比-18.9%，归属于上市公司股东净利润39.8 亿元，同比-26.17%，扣非后归属于上市公司股东净利润40.6 亿元，同比-26.28%。基本每股收益为2.01 元，同比-26.1%。加权平均ROE 为26.09%，同比减少14.39 个百分点。

    　　分季度来看，2023 年三季度，公司实现营业收入82.2 亿元，环比-18%，同比-43%；归属于上市公司股东净利润9.2 亿元，环比-33%，同比-50%，扣非后归属于上市公司股东净利润9.5 亿元，环比-32%，同比-50%。

    　　投资要点:

    　　三季度业绩下降主要由于煤炭价格和销量下降。另外公司压降融资规模和成本，前三季度财务费用降低至1.79 亿元（同比-49%）。

    　　产销：三季度自产煤减少，影响业绩。2023 年前三季度，公司实现原煤产量3015 万吨，同比-2.9%；销量3941 万吨，同比-0.7%，其中自产煤销量2696 万吨，同比-3.1%，贸易煤销量1246 万吨，同比+4.9%。分季度看，三季度公司实现原煤产量896 万吨，环比-15%，同比-17.45%；商品煤销量1246 万吨，环比-14.3%，同比-21.89%，其中自产煤销量757 万吨，环比-21.7%，同比-23.32%，贸易煤销量489 万吨，环比+0.4%，同比-19.57%。由于安监等因素，三季度自产煤产销量同、环比均有下降，影响业绩。

    　　价格：Q3 价格下降，成本提升。2023 年前三季度，公司煤炭平均售价为722 元/吨，同比-19%，其中自产煤均价705 元/吨，同比-11.7%，贸易煤均价757 元/吨，同比-31.6%。煤炭单位营业成本421 元/吨，同比-16.7%，单位毛利296 元/吨，同比-22.5%。

    　　分季度来看，三季度公司煤炭平均售价为647 元/吨，环比-4.4%，同比-28.2%，其中自产煤均价641 元/吨，环比-3.2%，同比-20.7%，贸易煤均价658 元/吨，环比-6.9%，同比-37.6%。煤炭单位营业成本419 元/吨，环比+4.7%，同比-23.5%，其中自产煤单位成本285元/吨，环比+10.4%，同比+13.1%，贸易煤单位成本627 元/吨，环比-8.2%，同比-39.1%。煤炭单位毛利228 元/吨，环比-17.5%，同比-35.4%，其中自产煤单位毛利355 元/吨，环比-11.9%，同比-36%，　　贸易煤单位毛利31 元/吨，环比+29.4%，同比+25.6%。三季度煤价下跌，而自产煤成本同、环比均有增加，盈利降低。四季度煤价有所反弹，10 月动力煤长协较三季度均价上涨7.7 元/吨，山西无烟煤均价（截至10 月23 日）环比三季度上涨45 元/吨（+3.3%），贫瘦煤均价环比三季度上涨42 元/吨（+3.1%），公司Q4 业绩有望向好。

    　　盈利预测与估值： 预计2023-2025 年归母净利润分别为55.4/56.9/57.8 亿元， 同比-21%/+3%/+2% ； EPS 分别为2.80/2.87/2.91 元，对应当前股价PE 为5.91/5.76/5.67 倍。公司煤炭开采成本低，资产质量持续改善，重视股东回馈，高分红高股息特点突出（承诺2024-2026 年分红不低于当年可供分配利润的60%），维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；贸易煤业务亏损风险；政策调控力度超预期风险等。