事件：公司发布三季度业绩报告。2023 年前三季度实现营业收入289 亿，同比-18.9%；实现归母净利39.8 亿元，同比-26.2%。其中，23Q3 单季实现归母净利9.2 亿元，环比-32.6%，同比-50.1%，低于预期。

    　　Q3 业绩不及预期主因产销下滑。2023 年前三季度，公司实现煤炭产销3015/3941 万吨，同比-2.9%/-0.7%；其中，23Q3 单季公司实现煤炭产销896/1246 万吨，环比-15.1%/-14.3%。

    　　售价下滑，成本上涨，自产煤吨煤盈利环比下滑。

    　　2023 年前三季度，公司吨煤综合售价722 元/吨（含贸易），同比-19%；吨煤成本421 元/吨（含贸易），同比-16.7%；吨煤毛利301元/吨（含贸易），同比-22.1%。

    　　23Q3 单季公司自产煤吨煤售价641 元/吨，环比下降21 元/吨，降幅3.2%；自产煤吨煤成本285 元/吨，环比上涨27 元/吨，涨幅10.4%。售价下降，成本抬升，导致23Q3 单季自产煤吨煤毛利下滑48 元/吨至355 元/吨。

    　　后期重点关注煤炭产销恢复情况：公司下属煤矿位于大同、忻州、临汾、长治、晋城等煤炭主产区，煤种多以贫煤为主，具有低硫、低灰分、高发热量等特点，属于优质的配焦用煤和动力用煤，主要销售给大型炼钢企业和大型发电厂。截至2023 年上半年，河曲露天煤业取得1000 万吨/年《安全生产许可证》，豹子沟煤业取得150 万吨/年《安全生产许可证》。其他煤矿产能核增后续手续正在加快办理中。公司加快高产高效矿井建设，其中鑫顺煤业已经正式进入煤炭开采阶段，庄子河煤业已进入联合试运转阶段。

    　　投资建议：我们预计公司2023 年~2025 年实现归母净利分别为49 亿元、52 亿元、54 亿元，对应PE 为6.7X、6.3X、6.0X。

    　　风险提示：煤炭产销量不及预期，矿井投产不及预期，煤价大幅下跌。