事件：2023 年10 月27 日 ，山煤国际发布三季度报告，2023 年前三季度，公司实现营业收入288.99 亿元，同比下降18.90%，实现归母净利润39.82亿元，同比下降26.17%；扣非后净利润40.58 亿元，同比下降26.28%。

    　　经营活动现金流量净额50.07 亿元，同比下降39.10%；基本每股收益2.01元/股，同比下降26.10%。资产负债率为50.67%，同比下降5.90pct，较2022 年全年下降7.99pct。

    　　2023 年第三季度，公司单季度营业收入82.23 亿元，同比下降43.20%，环比下降17.99%；单季度归母净利润9.24 亿元，同比下降50.12%，环比下降32.04%；单季度扣非后净利润9.45 亿元，同比下降50.12%。

    　　点评：

    　　受产销量及价格影响，公司盈利明显回落。2023Q3 单季度公司实现煤炭生产业务收入80.68 亿元，同比下降43.89%，环比下降18.04%；实现毛利额28.41 亿元，同比下降49.56%，环比下降29.30%；单季度实现原煤产量895.96 万吨，同比下降17.45%，环比下降15.15%；自产煤销量757.39 万吨，同比下降23.32%，环比下降21.72%。受煤炭市场景气度影响，公司Q3 单季度自产煤均价640.54 元/吨，同比下降20.66%，环比下降3.22%；同时，产量下降使吨煤成本上升，公司Q3 单季度自产煤吨煤成本285.24 元/吨，同比上涨13.13%，环比上涨10.37%。单位售价降低与成本升高双重因素作用下，公司吨煤毛利明显下降，公司Q3 单季度吨煤毛利355.30 元/吨，同比下降36.01%，环比下降11.93%。

    　　建议重点关注公司产量恢复情况。公司业绩受产量下降影响较明显，原煤产量环比下降159.96 万吨，自产煤销量环比下降210.13 万吨。我们认为产量明显下降的原因或是产地安监、矿井维检等相关问题；同时，公司主力矿井河区露天矿井作为露天煤矿，或受七月八月暴雨天气影响较明显。我们建议重点关注公司产量恢复对公司盈利带来的修复情况。

    　　公司重视股东回报，持续高分红或可期待。近年来，公司现金分红率稳步提升，且未来三年承诺分红比例不低于60%。公司分红率在2021 年-2022 年达60%以上。2022 年公司分红率为63.9%。2023 年，公司发布《2024 年-2026 年股东回报规划》，公司拟将2024 年-2026 年公司现金分红比例进一步明确，各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。

    　　盈利预测及评级：当前，在安全强监管导致产地煤炭供给收缩背景下，叠加煤炭非电需求改善以及即将迎来的冬季电煤需求高峰，煤炭市场整体仍有望偏强运行。我们认为长期看未来3-5 年煤炭供需偏紧的格局或仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性。我们认为山煤国际有望在四季度恢复正常生产后，迎来盈利修复。

    　　我们依旧看好公司高比例长协的动力煤业务带来的稳健向上预期，同时　　看好公司冶金煤业务在经济复苏背景下的盈利表现。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为52.41 亿、55.26 亿、58.37 亿，EPS 分别2.64/2.79/2.94 元/股，截上10 月27 日股价对应2023-2025 年PE 分别为6.25/5.93/5.61 倍。我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：国内宏观经济增长失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。